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S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
La divergencia inversa de la LVAB acabó surtiendo el efecto esperado: ayer el S&P 500 se encaramó a la fase ascendente del ciclo.

El primer objetivo de subida, alcanzado por la cotización, se localiza entre 2.450,70 y 2.472,05. Un segundo objetivo reposa entre 2.488,82 y 2.513,22.

S&P 500 ciclo 10 días 20062017

Por cierto, la LVAB ya presenta una potencial divergencia bajista (líneas rojas del siguiente gráfico). De todas formas, habrá que esperar a que se confirme antes de preocuparse.

LVAB 20062017

Ciclo 40 días
El que avisa no es traidor. Durante la semana pasada advertimos de que la Línea Avance-Descenso del NYSE había constituido un nuevo máximo histórico, y que el S&P 500 acabaría emulando ese comportamiento. Dicho y hecho.

Avance-Descenso 20062017

Ayer el índice estadounidense conquistó un nuevo máximo para la fase ascendente y por ello la onda sinusoidal se ajustó a la derecha. Ahora el TT se prevé para el 22 de junio. En consecuencia, el miércoles se abrirá una ventana de oportunidad para la formación del techo cíclico.

Otra consecuencia de la extensión alcista del índice estadounidense es la voladura de la resistencia que se alojaba entre 2.412,69 y 2.434,82 (no mostrada en el gráfico). La cotización ya ha coronado el siguiente objetivo de subida (2.450,13-2.475,53).

A esto esto, un nuevo objetivo se ha generado entre 2.494,16 y 2.526,18.

Por cierto, el potente movimiento alcista protagonizado por el S&P 500 era previsible una vez roto el máximo de la vela interna trazada el viernes de la semana pasada.

Por último, debo referir que la línea horizontal ha modificado su ubicación. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el S&P 500 debe romper a la baja la nueva línea horizontal situada en 2.418,53.

S&P 500 ciclo 40 días 20062017

A todo esto, el McClellan ha agrandado su divergencia bajista. Sin embargo, tal como dije en el anterior informe, que la divergencia no haya ejercido hasta ahora una influencia adversa sobre el S&P 500 es una clara señal de fortaleza interna del índice estadounidense.

McClellan 20062017

En este punto, me gustaría recordar que en 2017 el mercado cuenta a su favor con pautas estacionales halagüeñas, las que se generan cuando los tres patrones de enero (rally de Santa Claus, cinco primeras sesiones de enero y barómetro de enero) terminan en positivo, cosa que sucedió este año.

En el siguiente gráfico puede comprobarse que todos años en los que terminan en positivo los tres patrones de enero (línea negra) y los años postelectorales en los que terminan en positivo los tres patrones de enero (línea morada) pronostican una subida del mercado que debería mantenerse al menos hasta finales de julio. Lo mismo cabe predicar del patrón de todos los años postelectorales (línea azul).

Después, está por ver si acaba imponiéndose la debilidad marcada precisamente por el patrón de todos los años postelectorales, debilidad que duraría hasta finales de octubre (flecha negra).

Patrones de enero 20062017

Por cierto, recientemente el sector tecnológico ha estado bajo presión. Esto es relevante porque el S&P 500 suele verse afectado por lo que hace el NASDAQ.

No en vano, durante los últimos siete años, cuando el NASDAQ ha caído un 4% desde un máximo (línea azul del siguiente gráfico), el S&P 500 también ha caído por lo menos un 3% (línea roja). A veces las caídas no son simultáneas, esto es, el S&P 500 tarda un poco más de tiempo en encajar su corrección (sombreado amarillo), pero no hay excepciones, incluso durante el notable período alcista registrado entre 2013 y 2014.

Caídas del 4 por ciento en el NASDAQ 20062017

Por otro lado, no sería extraño que el NASDAQ experimentase un retroceso mayor. En ese sentido, desde el año 2000, cuando el índice tecnológico corrige un 6% (línea azul del siguiente gráfico), el S&P 500 cae al menos un 5% (línea roja). Hubo un pequeño retraso en la corrección del S&P 500 en 2016 y tres retrasos entre 2004 y 2006 (sombreado verde), pero tampoco hubo excepciones.

Caídas del 6 por ciento en el NASDAQ 20062017

Por añadidura, el NASDAQ acumula 131 días seguidos por encima de la media móvil de 50 días. En realidad, habrá que preocuparse cuando el índice tecnológico se deslice por debajo de esta media.

Como se muestra en los siguientes gráficos, el cierre por debajo de la media de 50 días después de una larga racha por encima de ella siempre ha hecho mella en el NASDAQ en forma de corrección profunda o largo movimiento lateral (el sombreado en cada gráfico muestra el período después de que terminase la racha del NASDAQ por encima de la media de 50 días; el número por encima del sombreado muestra la duración de la racha).

NASDAQ y media móvil de 50 días 1 20062017

NASDAQ y media móvil de 50 días 2 20062017

NASDAQ y media móvil de 50 días 3 20062017

Por si esto no fuera suficiente, el S&P 500 lleva 154 días sin una corrección de al menos el 5%.  En los últimos 25 años, sólo hay tres rachas mayores: 158 días que terminaron en 2014, 173 días que terminaron en 2007 y 296 días que terminaron 1996. En resumen, la racha actual podría prolongarse, pero sería algo anómalo.

Períodos sin que el S&P 500 caiga un 5 por ciento 20062017

Concluido el análisis cíclico y técnico, indaguemos en algunos sectores del mercado. Para empezar, la adquisición de Whole Foods por parte de Amazon pilló por sorpresa a los analistas. Las acciones de Whole Foods se dispararon al alza.

Whole Foods 20062017

Por mucho margen, esta es la adquisición más grande de Amazon. Sin duda, la empresa apuesta por el envío de comida.

Adquisiciones de Amazon 20062017

Por otra parte, el resto del sector de las tiendas de comestibles recibió un nuevo castigo. Las acciones de Kroger volvieron a desplomarse.

Kroger 20062017

He aquí el desempeño del sector de consumo básico, que incluye las tiendas de comestibles.

Bienes báscicos de consumo 20062017

Mientras tanto, las acciones de las empresas minoristas están ahora rezagadas un 22% respecto del comportamiento del S&P 500 en el último año.

Sector minorista 20062017

De acuerdo con el PER de Shiller, las valoraciones de las acciones estadounidenses todavía se encuentran lejos de los niveles de burbuja del año 2000. Sin embargo, están acercándose a los niveles de finales de la década de 1920.

PER de Shiller 20062017

Por otro lado, las expectativas de inflación a largo plazo de EE.UU. se mueven en niveles preelectorales. La creencia en una reactivación de la economía se ha esfumado.

Expectativas de inflación a largo plazo 20062017

En clave económica, destaca que, según los datos recientes, el mercado de la vivienda de EE.UU., se ha debilitado. Desde hace algún tiempo, sabemos que la actividad de construcción de viviendas multifamiliares se enfrenta a varios obstáculos. A continuación, muestro los permisos de vivienda para estructuras con cinco o más unidades.

Permisoso de construcción para casas con al menos cinco unidades 20062017

También se advierte una ralentización en la construcción de viviendas unifamiliares. ¿Se trata sólo de una pausa o del comienzo de una nueva tendencia?

Permisoso de construcción para casas con una unidad 20062017

Como resultado, los permisos de vivienda y el inicio de viviendas totales defraudaron las previsiones.

Permisoso de construcción totales 20062017

Inicios de casas totales 20062017

En el siguiente gráfico figuran los saldos de los préstamos inmobiliarios comerciales como porcentaje del PIB, que están aproximándose a máximos de varias décadas. Repárese en que los préstamos multifamiliares (línea roja) alcanzaron recientemente el nivel más alto desde finales de 1980.

Préstamos inmobiliarios comerciales como porcentaje del PIB 20062017

Continuando con el asunto del crecimiento de los préstamos, la expansión del crédito en EE.UU. sigue disminuyendo. He aquí los préstamos totales en términos interanuales.

Préstamos bancarios 20062017

El Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, aunque todavía elevado, ofreció una lectura por debajo de las expectativas.

Índice de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan 20062017

Con el rosario de datos inferiores a lo previsto que están acumulándose, se entiende que el Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup haya alcanzado un mínimo de varios años. En verdad, la economía de los EE.UU. no lo está haciendo mal; simplemente no está evolucionando con la intensidad augurada por muchos analistas.

Índice de Sorpress Económicas de Citigroup 20062017

Por cierto, si bien algunos analistas sugieren que el rally del dólar se reanudará en breve (merced a las subidas de tipos por parte de la Fed), el Índice de Sorpresas Económica apunta en la dirección contraria.

Índice de Sorpress Económicas de Citibank y dólar 20062017

 Hablando de expectativas defraudadas, el siguiente gráfico compara el IPC de EE.UU. con las proyecciones. Los cambios mensuales han sido relativamente pequeños, pero el efecto acumulativo durante un período de 3 meses ha hundido el índice de precios de consumo.

IPC mensual y tres meses 20062017

En otro orden de cosas, he aquí la proyección de Goldman Sachs sobre el balance de la Fed para los próximos años. Téngase en cuenta que en 2020 la cartera de activos de la Fed concluirá su reducción. Esta circunstancia obedece al aumento de las reservas requeridas en el sistema bancario (los depósitos continuarán aumentando a medida que la economía crezca, elevando el pasivo del balance de la Fed).

Proyecciones sobre el balance de la Fed 20062017

Por último, el empleo en el sector manufacturero viene disminuyendo al compás del empeoramiento en el déficit comercial de EE.UU.

Permanezcan atentos.

Déficit comercial y empleo en manufacturas 20062017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
En el anterior informe, comentaba lo siguiente: “(…) vista la violencia bajista desatada desde los máximos de la jornada, cabe la posibilidad de que el techo cíclico se formase ayer mismo”.

Dicho y hecho. El oscilador de confirmación certificó el cambio de fase, deslizándose de nuevo por debajo de cero.

El primer objetivo de caída se acomoda entre 2.421,64 y 2.407,87. Un segundo objetivo reside entre 2.396,39 y 2,380,32.

S&P 500 ciclo 10 días 13062017

Por cierto, en la LVAB ya se dibuja una potencial divergencia alcista. Veremos si ejerce un efecto benéfico sobre el índice norteamericano.

LVAB 13062017

Ciclo 40 días
A punto estuvo el S&P 500 de corroborar de forma oficial su tránsito a la fase descendente: el índice estadounidense cotizó con holgura por debajo de la línea horizontal situada en 2.427,71, pero no la perforó al cierre.

No obstante, una nueva ronda de ventas propiciará un cambio de tornas, algo visible asimismo en la posición que ocupa el oscilador de confirmación, que se encuentra pegado al nivel cero después de venir trazando una divergencia bajista.

Por lo demás, el S&P 500 concluyó la sesión con una vela interna. Ahora conviene prestar atención al mínimo y máximo marcados ayer. En principio, la rotura de cualquiera de los dos debería acarrear la forja de un movimiento prolongado en el tiempo o al menos un movimiento de cierta enjundia, aunque sea de corta duración

En verdad, habida cuenta de la férrea oposición del S&P 500 a ceder el testigo a los vendedores, no podemos descartar una extensión de la fase ascendente, que llevaría aparejado el ajuste a la derecha de la onda sinusoidal.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el S&P 500 sigue estando obligado a romper a la baja la línea horizontal situada en 2.427,71.

En caso de que esta línea sea perforada, recuerdo que el primer objetivo de caída de una hipotética fase descendente se localizaría entre 2.422,87 y 2.406,55 (no mostrado en el gráfico).

S&P 500 ciclo 40 días 13062017

En este punto, cabe destacar que el McClellan confirmó en primera instancia su potencial divergencia bajista. La confirmación definitiva llegará cuando el indicador de profundidad caiga por debajo de cero.

McClellan 13062017

En todo caso, la tendencia de largo plazo sigue gozando de una de salud excelente: la Línea Avance-Descenso del NYSE carece de divergencias bajistas con el S&P 500, lo cual no impedirá que haya correcciones por el camino.

Avance-Descenso 13062017

Concluido el análisis cíclico, me gustaría subrayar que mañana conoceremos la decisión del FOMC sobre los tipos de interés. En el siguiente gráfico figura la cotización media del S&P 500 durante los 30 días de negociación anteriores y posteriores a las últimas 74 reuniones del organismo monetario norteamericano (desde marzo de 2008).

En general, la mejor oportunidad de compra ocurre cuando el S&P 500 reacciona a la baja el día del anuncio de la decisión del FOMC (línea roja).

Comportamiento del S&P 500 antes y después de reuniones del FOMC 14062017

En otro orden de cosas, he aquí un nuevo gráfico que muestra el crecimiento de las ventas de las empresas estadounidenses, dominadas por las ventas internacionales.

Ventas domésticas e internacionales de las empresas 13062017

El mercado de valores sigue dibujando un panorama futuro más optimista que el previsto por el rendimiento de los bonos a 10 años. Algunos sugieren que esta divergencia radica en que el mercado bursátil se centra en el crecimiento global. El mercado de bonos, en cambio, sólo se fija en el desempeño económico de EE.UU.

S&P 500 y rendimiento de los bonos a 10 años 13062017

Mayo no fue un buen mes para los flujos en los fondos de renta variable estadounidenses. Por otro lado, los mercados internacionales registraron los mayores ingresos en varios años.

Flujos en acciones EE.UU., acciones globales y renta fija 13062017

He aquí el desglose de las salidas de dinero de EE.UU.

Desglose de la salida de dinero de las acciones EE.UU. 13062017

Y este gráfico revela qué tipos de fondos se beneficiaron de las entradas de capital en las acciones internacionales.

Fondos beneficiados de la entrada de dinero en acciones internacionales 13062017

Por cierto, los bancos estadounidenses están empezando a preocuparse por su exposición al sector minorista.

Bancos preocupados por exposición a sector minorista 13062017

En el siguiente gráfico se ponen de manifiesto los problemas a los que se enfrenta el sector minorista, según los bancos.

Problemas a los que se enfrentan minoristas, según los bancos 13062017

Mientras tanto, el uso de la deuda de las tarjetas de crédito ha aumentado últimamente.

Tarjetas de crédito 1 13062017

Los más bajos tipos de interés y el aumento del uso de las tarjetas de crédito han dado como resultado una disminución en el retorno de los préstamos mediante tarjeta de crédito.

Tarjetas de crédito 2 13062017

A todo esto, el apalancamiento dentro de la deuda empresarial de EE.UU. es elevado. ¿Crecerán las ganancias lo suficiente como para reducirlo antes de la próxima recesión económica?

Apalancamiento de las empresas 1 13062017

Apalancamiento de las empresas 2 13062017

Con todo, las bancarrotas presentan una tendencia bajista en todos los sectores del crédito.

Tasas de bancarrota 1 13062017

Tasas de bancarrota 2 13062017

Por otro lado, los préstamos comerciales e industriales concedidos por los bancos continúan disminuyendo. El crecimiento en esta área de la economía se encuentra por debajo del registrado en la Eurozona.

Préstamos comerciales e industriales 1 13062017

Algunos analistas sugieren que la ralentización en el crédito obedece a la mejora de la rentabilidad de las empresas. Un flujo de caja más fuerte reduce la necesidad de financiar el inventario. Quizás.

Préstamos comerciales e industriales 2 13062017

El crecimiento anual de los préstamos para la compra de automóviles es ahora casi un tercio del que había hace un año.

Préstamos para automóviles 13062017

El enfriamiento de la expansión del crédito ha amortiguado el crecimiento de la oferta monetaria.

Masa monetaria M2 13062017

A continuación, comentaré algunos aspectos destacados del mercado de trabajo estadounidense. Para empezar, cabe preguntarse cuál es la razón por la que las ventas minoristas no están viéndose favorecidas por el nivel de creación de empleo.

Tal vez el motivo se halle en la calidad de los nuevos trabajos, que serían peor que la que se dio el año pasado. He aquí la proporción entre las ventas al por menor y el número de personas empleadas.

Ratio entre ventas al por menor y personas empleadas 13062017

A continuación, muestro la pérdida de empleo durante este año en el sector minorista.

Empleo en sector minorista 13062017

Hablando de trabajo, el siguiente pronóstico considera que el empleo crecerá durante un par de años más, pero a un ritmo más lento.

Previsión sobre el crecimiento del empleo 13062017

El crecimiento de los gastos relacionados con los beneficios concedidos por los empleadores ha superado a los salarios durante la última década.

Gastos de los empleadores 13062017

Cambiando de tercio, se espera que la firma de hipotecas para viviendas asequibles de las HFAs permanezcan robustas.

Las HFA son las Agencias Estatales de Financiación de la Vivienda, autoridades estatales establecidas para ayudar a satisfacer las necesidades de vivienda asequible de los residentes de sus estados. Se trata de entidades independientes que operan bajo la dirección de un consejo de administración nombrado por el gobernador de cada estado. Entidades que administran una amplia gama de viviendas asequibles y programas de desarrollo comunitario.

Hipotecas para casas asequibles 13062017

Algunos programas hipotecarios de las HFAs permiten la eliminación de la deuda estudiantil para atraer a los prestatarios más jóvenes.

Programas hipotecarios de la HFA 13062017

A todo esto, una gran parte de los apartamentos recién terminados no se alquilan en los primeros tres meses. Una tendencia que está empezando a ejercer presión a la baja sobre la inflación de los alquileres.

Casas en alquiler 13062017

El siguiente gráfico muestra los componentes del crecimiento del patrimonio neto de los hogares en EE.UU.

Desglose de la riqueza de los hogares 13062017

El pronóstico de la Fed de Atlanta sobre el PIB del segundo trimestre ha disminuido; ya se encuentra en línea con el pronóstico medio de los economistas (cerca del 3%).

Fed de Atlanta 13062017

Siguiendo con el PIB, muchos economistas juzgan que el crecimiento de EE.UU. concluirá en un par de años. De suceder tal cosa, la expansión económica actual se convertiría en la más larga jamás registrada.

Previsión sobre el crecimiento del PIB 13062017

Entretanto, el gobierno federal tiene mucho que hacer en un período relativamente corto. ¿Podrá el Partido Republicano (GOP) llevar adelante su agenda (siguiente gráfico) en tan escaso tiempo?  Veremos cómo afecta este proceso a los mercados durante los próximos meses.

Tareas que debe cumplir el GOP 13062017

A medida que la polarización política empeora, también lo hace el proceso de nombramiento de los funcionarios de la Reserva Federal.

Elección de los miembros de la Fed 13062017

A escala global y para terminar, he aquí la previsión sobre los balances de los Bancos Centrales más grandes de las economías avanzadas.

Permanezcan atentos.

Balance de los Bancos Centrales 13062017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
Tras hacer ademán de perforar el soporte comprendido entre 2.413,11 y 2.404,33, el S&P 500 protagonizó una recuperación notable que le permitió cerrar el día dentro del los dominios de la referida zona de control.

Un elemento con tintes positivos lo hallamos en el oscilador de confirmación, que se giró al alza, lo cual podría favorecer la constitución del suelo cíclico.

S&P 500 ciclo 10 días 01062017

Por añadidura, la LVAB sigue dibujando una divergencia inversa que interpreto como una señal positiva.

LVAB 01062017

Ciclo 40 días
El cambio más relevante en este ciclo se circunscribe a la línea horizontal, que ayer se desplazó hacia arriba.

Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el S&P 500 debe romper a la baja la nueva línea horizontal situada en 2.403,59.

Lo cierto es que ha llegado el momento de la verdad para el ciclo de 40 días. Debe elegir entre prolongar su duración (en cuyo caso la onda sinusoidal acabará ajustándose a la derecha para ofrecernos un nuevo TT) o ceder el testigo a los bajistas, que tomarían el control direccional de la cotización.

S&P 500 ciclo 40 días 01062017

Por cierto, el McClellan, que sigue en terreno negativo, se anotó un cambio relativamente pequeño. Cuando esto sucede, en uno o dos días el S&P 500 suele registrar un movimiento de cierta entidad. No podemos saber la dirección que tomará ese movimiento; sí conocemos, en cambio, que el desplazamiento suele ser notable.

McClellan 01062017

Sea como fuere, en el largo plazo la situación es halagüeña: la Línea Avance-Descenso del NYSE carece de divergencias bajistas con el S&P 500.

Avance-Descenso del NYSE 01062017

Desde el frente estacional, recordemos que hoy es primer día de mes, e históricamente el primer día de negociación de junio es bastante pobre.

Aunque desde 1995 el S&P 500 ha subido en 14 ocasiones (por ocho caídas) durante el primer día de trading de junio, el saldo medio es de -0,10%. Bien es verdad que durante los últimos cuatro años se han registrado alzas del S&P 500. Veremos si en 2017 sucede lo mismo.

Primer día de negociación de junio 01062017

Mirando a sectores concretos del mercado, destaca que las acciones de los bancos están reduciendo su mejor rendimiento respecto del S&P 500 desde las elecciones.

Sector bancario 01062017

La razón estriba en el aplanamiento de la curva de los bonos (diferencia entre los bonos a 10 años y a 2 años), que amenaza los márgenes de interés de las entidades financieras. Sin duda, esta tendencia demuestra que el mercado cuestiona el éxito del futuro estímulo fiscal en EE.UU.

Curva del Tesoro 1 01062017

Es más, las cuentas especulativas están apostando a favor de que la tendencia continúe.

Curva del Tesoro 2 01062017

Por otro lado, el bajo rendimiento de las empresas de exploración y producción de gas y petróleo está ampliándose porque los inversores siguen siendo escépticos sobre el precio futuro del petróleo.

Sector exploración y producción de gas y petróleo 01062017

Más penoso se revela el rendimiento de las acciones de las compañías farmacéuticas, que es ahora más de un 20% inferior al del S&P 500. El posible control del precio de los medicamentos está haciendo mella en este sector.

Sector farmacéutico 01062017

En cambio, las utilities (empresas de servicios públicos) están adscritas a una poderosa tendencia alcista.

Utilities 01062017

Lo mismo cabe predicar del sector tecnológico, que sigue abanderando la subida de la renta variable. ¿Estaremos asistiendo a la creación de una nueva burbuja?

Sector tecnológico 01062017

Otro activo que se halla embarcado en una poderosa campaña alcista son los bonos municipales, auxiliados por el decreciente riesgo de que el Partido Republicano aplique reducciones significativas de los impuestos. En este entorno, los bonos municipales resultan atractivos.

Bonos municipales 01062017

Mientras tanto, las ventas de los insiders acaban de alcanzar el nivel más alto en siete años. Los ejecutivos están deshaciéndose a tutiplén de las acciones de las empresas que gestionan.

Ventas de insiders 01062017

Hablando de empresas, en la actual expansión económica, el endeudamiento del sector privado se ha trasladado desde los hogares (primer gráfico a continuación) a las corporaciones (segundo gráfico), cuyo apalancamiento resulta preocupante.

Endeudamiento de los hogares 01062017

Endeudamiento de las empresas 01062017

En clave económica, comencemos con el informe de inflación publicado por la Oficina de Análisis Económico (BEA). El índice general de inflación del PCE (Personal Consumption Expenditures), que estuvo en línea con las expectativas, está desacelerándose.

Inflación PCE general 01062017

El índice de inflación subyacente del PCE, que excluye alimentos y energía, también se redujo.

Inflación PCE subyacente 01062017

Otro de los indicadores que la Fed sigue de cerca, el índice medio recortado del PCE (que excluye asimismo los componentes más volátiles), también disminuyó.

Inflación PCE medio recortado 01062017

Por otro lado, la Medida de Presiones de los Precios de la Fed ahondó su caída de los últimos meses.

Indicador de presión de los precios 01062017

A pesar de la moderada inflación, se espera que la Fed suba los tipos a mediados de este mes. Sin embargo, no existe acuerdo sobre lo que sucederá después. La probabilidad de un tercer aumento de tipos este año es inferior al 50%.

Probabilidad de al menos tres subidas de tipos en 2017 01062017

La confianza del consumidor de la Conference Board estuvo por debajo del consenso de los economistas.

Confianza del Consumidor Conference Board 01062017

El Índice de Condiciones Actuales permanece por encima de las Expectativas de los Consumidores. Después de las elecciones, los dos indicadores comenzaron a converger por el mayor optimismo de los estadounidenses sobre el futuro. ¿Continuará esta tendencia?

Conference Board - Condiciones actuales y expectativas de los consumidores 01062017

El gasto de los consumidores de EE.UU. subió el mes pasado. He aquí el PCE general (primer gráfico a continuación) y el PCE subyacente, que excluye alimentos y energía (segundo gráfico).

PCE general 01062017

PCE subyacente 01062017

En términos interanuales, el PCE subyacente se ha ralentizado, aunque sigue por encima del 4%.

PCE subyacente interanual 01062017

Con la confianza del consumidor cerca de máximos y el gasto mejorando respecto del mes pasado, la divergencia entre los datos “suaves” (basados en encuestas) y “duros” (basados en cifras reales) se ha reducido.

Datos suaves y duros 1 01062017

En verdad, lo que sucede es que los datos suaves han estado disminuyendo con fuerza al tiempo que mejoraban ligeramente los datos duros.

Datos suaves y duros 2 01062017

Cambiando de tercio, el aumento del precio de las casas en EE.UU. superó las expectativas; el inventario sigue estancado.

Precio de las casas 01062017

Es más, se espera que el inventario permanezca escaso debido a que las terminaciones de casas actuales todavía están por debajo de la demanda a largo plazo.

Terminaciones de casas 01062017

Los índices de fletes apuntan a una recuperación en el transporte marítimo, un índice útil para medir la actividad económica en general.

Fletes - Envíos 01062017

Fletes - Gastos 01062017

¿Veremos una mejora en las ventas de automóviles en el siguiente informe sobre este sector, que se conocerá este mes? Hasta ahora, han primado las decepciones.

Ventas totales de vehículos 01062017

En otro orden de cosas, la actividad manufacturera de Texas se ha alejado de los máximos,  pero sigue siendo robusta. He aquí el índice general.

Índice de Manufacturas de Texas 01062017

Expectativas de inversión en bienes de capital.

Índice de Manufacturas de Texas - CAPEX futuro 01062017

Empleo actual.

Índice de Manufacturas de Texas - Empleo actual 01062017

El pronóstico de la Fed de Atlanta sobre el PIB del segundo trimestre sigue siendo optimista. Ahora se sitúa en el 3,8%.

Fed de Atlanta 01062017

Sin embargo, a medida que el optimismo postelectoral se desvanece (el estímulo fiscal llegará más tarde de lo originalmente esperado), los economistas han rebajado sus previsiones del PIB para todo el año 2017 al 2,15%.

Previsión media sobre el PIB de 2017 01062017

El siguiente gráfico compara las previsiones de crecimiento del PIB de Moody’s, la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) y la Casa Blanca.

Proyecciones sobre crecimiento 1 01062017

Como hemos comentado en anteriores ocasiones, la demografía de EE.UU. convierte el objetivo de crecimiento anual del 3% en un desafío.

Proyecciones sobre crecimiento 2 01062017

De hecho, el último informe de la Oficina de Análisis Económicos (BEA) cifra el crecimiento de la población de EE.UU. por debajo del 0,7% anual, el más bajo en la historia reciente.

Crecimiento de la población de EE.UU. 01062017

Entretanto, equilibrar el presupuesto norteamericano será difícil sin tocar los principales programas de derechos. He aquí el último gráfico sobre el presupuesto, que muestra una porción relativamente pequeña de gastos discrecionales no militares. Y pocos políticos quieren recortar presupuestos para instituciones como los Institutos Nacionales de Salud.

Mayores gastos en 2017 01062017

Reducir las exenciones fiscales existentes para cuadrar el presupuesto también resulta difícil. En el siguiente gráfico figura cuánto puede extraerse de los recortes fiscales actuales. Deshacerse de ellos sería muy impopular.

Exenciones fiscales 01062017

Por cierto, Trump arremetió contra Alemania vía Twitter por su escasa aportación a la OTAN y por el déficit comercial.

Trump sobre Alemania 01062017

Es cierto que el déficit comercial de EE.UU. con Alemania es mucho mayor que con México, por ejemplo. Sin embargo, se me antoja imposible que esta situación pueda revertirse sin afectar el comercio general de EE.UU. con la Unión Europea.

Balaza comercial con Alemania 01062017

En todo caso, la Casa Blanca debería centrar parte de sus esfuerzos en mejorar las calificaciones de aprobación del presidente, lo cual contribuiría a acelerar la aplicación de la ambiciosa agenda legislativa del Partido Republicano.

Permanezcan atentos.

Aprobación de Trump 01062017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
La fase descendente tuvo a bien formar un nuevo mínimo, y con ello el S&P 500 hizo una incursión más profunda en el soporte comprendido entre 2.413,11 y 2.404,33, que parece bastante sólido.

Un aspecto positivo se cifra en el leve aplanamiento del oscilador de confirmación, que por otra parte se halla en una posición muy baja. En otras palabras, resulta concebible que este indicador se gire al alza enseguida, lo cual debería favorecer la constitución del suelo cíclico.

S&P 500 ciclo 10 días 31052017

Por añadidura, la LVAB ya está dibujando una potencial divergencia inversa, que en principio interpreto como una señal positiva.

LVAB 31052017

Ciclo 40 días
Nada nuevo bajo el sol. El TT y la resistencia comprendida entre 2.412,69 y 2.434,82 han obligado al S&P 500 a hacer una parada y fonda tras su meteórica subida.

Lo mismo cabe decir de la estructura temporal de la volatilidad (la que compara la volatilidad a un mes [VIX] y la volatilidad a tres meses [VXV]), que presentaba una lectura extrema, por debajo de 0,80. Desde hace varios días veníamos avisando de que, en la mayoría de los casos, esta lectura suele forzar la constitución de un techo en el S&P 500 o al menos un frenazo en la subida del índice estadounidense. Ha sucedido lo segundo.

VIX-VXV 31052017

Sin embargo, se me antoja probable que la fase ascendente no haya concluido su escalada. En este supuesto, asistiremos a un ajuste a la derecha de la onda sinusoidal.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el precio sigue estando obligado a romper a la baja la línea horizontal situada en 2.393,88.

S&P 500 ciclo 40 días 31052017

Un elemento que sigue irradiando malas vibraciones es el McClellan, cuya divergencia bajista fue ratificada ayer mediante la caída por debajo de cero del indicador de profundidad. No obstante, se me antoja un síntoma de fortaleza de la tendencia alcista que la señal del McClellan no haya venido acompañada de una corrección profunda del S&P 500.

McClellan 31052017

Sea como fuere, en el largo plazo la situación es halagüeña: la Línea Avance-Descenso del NYSE carece de divergencias bajistas con el S&P 500.

Avance-Descenso 31052017

A todo esto, la baja volatilidad sigue campando a sus anchas. Y no se trata sólo del VIX. El índice de volatilidad de corto plazo del CBOE (VXST) alcanzó el nivel más bajo desde que se lanzó este indicador.

Índice de Volatilidad del CBOE 31052017

También la volatilidad implícita en los mercados de tipos sigue bajando. El Índice MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate), que mide la volatilidad de los bonos del Tesoro, registró su menor lectura desde 2014.

Volatilidad en los tipos 31052017

Mientras tanto, las cuentas especulativas (por ejemplo, los hedge funds) han invertido su posición neta en los futuros de los bonos a 10 años, que ha pasado de una apuesta bajista récord después de las elecciones estadounidenses a la mayor posición neta larga en una década.

Posiciones especulativas en bonos a 10 años 31052017

En clave económica, destaca que la Oficina de Análisis Económicos informó de una revisión al alza del crecimiento del PIB del primer trimestre (de 0,7% al 1,2%).

Revisión del PIB 31052017

La inversión de las empresas y el gasto de los consumidores registraron los mayores ajustes respecto del anterior cálculo del PIB.

Inversión empresarial y gasto de los consumidores 31052017

He aquí el cambio intertrimestral en el gasto de los consumidores: todavía se muestra débil, pero no tanto como en el informe inicial del PIB.

Gasto de los consumidores intertrimestral 31052017

Por otro lado, los pedidos de bienes duraderos resultaron decepcionantes. A continuación, muestro el dato excluyendo el volátil sector del transporte.

Pedidos de bienes duraderos 31052017

En términos interanuales, los pedidos de bienes de capital se han suavizado, pero se mantienen por encima del nivel del año pasado.

Pedidos de bienes de capital en interanual 31052017

Los envíos parecen haber alcanzado su punto máximo. Esta tendencia no es un buen presagio para la inversión empresarial en el segundo trimestre.

Envíos de bienes duraderos en interanual 31052017

La relación entre inventarios y envíos ha aumentado.

Ratio inventario-envíos 31052017

En otro orden de cosas, el Índice Adelantado Semanal de ECRI se mantiene cerca de máximos de varios años, pero parece haber formado un techo relevante.

Indicador Adelantado Semanal de ECRI 31052017

La situación es similar para el Índice de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan.

Índice de Sentimiento de los Consumidores Universidad Michigan 31052017

Entretanto, el Índice de Condiciones Financieras de EE.UU. elaborado por Bloomberg se mueve en el nivel más alto desde 2005. Esta tendencia refuerza las expectativas de que en junio el FOMC decrete una subida de tipos.

Índice de Condiciones Fiancieras de Bloomberg 31052017

No en vano, John Williams, presidente de la Fed de San Francisco, señaló que tres subidas de tipos parecen apropiadas para 2017.

John Williams 31052017

Cambiando de tercio, el número de beneficiarios de ayudas federales por discapacidad en EE.UU. sigue reduciéndose lentamente desde los máximos formados hace unos años.

Cabe preguntarse si esta circunstancia significa que se han modificado las condiciones para encajar en la calificación de discapacitado o si el mercado de trabajo ha mejorado lo suficiente para atraer a los estadounidenses con discapacidades a la fuerza de trabajo.

Benficiarios de ayudas por discapacidad 31052017

Hablando del mercado laboral, debo subrayar que las mujeres que han ido engrosando la fuerza de trabajo han mejorado la tasa de participación laboral en las edades comprendidas entre 25 y 54 años.

Mujeres en la fuerza de trabajo 31052017

Por cierto, la tasa de participación femenina es sustancialmente menor en EE.UU. que en otras economías desarrolladas. Sin embargo, según Capital Economics, es poco probable que esta tendencia de mayor participación continúe a menos que EE.UU. adopte políticas más favorables a la familia.

Participación de las mujeres en fuerza laboral en distintos países 31052017

Por lo demás, los analistas siguen mostrándose escépticos sobre la última propuesta de la Casa Blanca para equilibrar el presupuesto. JP Morgan, por ejemplo, espera que la relación deuda/PIB continúe subiendo.

Ratio deuda-PIB 31052017

Del frente crediticio nos llega la noticia de que las quiebras en el sector minorista se han acelerado este año. El segundo gráfico muestra el desglose por sector.

Quiebras en sector minorista 1 31052017

Quiebras en sector minorista 2 31052017

Otra pieza informativa interesante es que cada vez más estadounidenses están tomando dinero en efectivo mediante la refinanciación de su hipoteca.

Refinanciación hipotecaria 31052017

A todo esto, la proporción de estadounidenses con puntuaciones FICO de alto riesgo ha estado cayendo continuamente desde 2010. FICO es una empresa que examina una gama de información crediticia y la utiliza para crear puntuaciones que ayudan a los prestamistas a predecir el comportamiento del consumidor, como la probabilidad de que pague sus deudas a tiempo.

Puntuación crediticia de FICO 31052017

A escala global, he aquí el balance de los Bancos Centrales en las mayores economías avanzadas.

Permanezcan atentos.

Balances de Bancos Centrales 31052017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
Insaciable, el S&P 500 prosiguió su escalada y terminó coronando el objetivo de subida que reside entre 2.404,50 y 2.422,53.

A todo esto, un nuevo objetivo se ha generado entre 2.435,88 y 2.458,32.

Sea como fuere, hasta que no veamos al oscilador de confirmación por debajo de cero, no dispondremos de un certificado oficial de la formación del techo cíclico.

S&P 500 ciclo 10 días 25052017

Techo cíclico que se resiste a dar la cara pese a la aparatosa divergencia bajista de la LVAB, que a la postre acabará haciendo mella en la cotización.

LVAB 25052017

Ciclo 40 días
En su frenesí alcista, el S&P 500 hizo saltar por los aires la resistencia que se apostaba entre 2.381,70 y 2.399,24 (no mostrada en el gráfico).

Veremos si el índice estadounidense logra dar caza al siguiente objetivo de subida, que descansa entre 2.412,69 y 2.434,82.

Recordemos que hoy se cumple el TT. No obstante, vista la fuerza desplegada por la fase ascendente, no me extrañaría que ésta prolongase su vida más allá de la jornada de hoy.

Entretanto, debo referir que la línea horizontal ha modificado su ubicación. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el precio debe romper a la baja la nueva línea horizontal situada en 2.386,92.

S&P 500 ciclo 40 días 25052017

Por cierto, ayer el McClellan volvió a anotarse un cambio relativamente pequeño, más pequeño incluso que el del día anterior. Cuando esto sucede, en uno o dos días el S&P 500 suele registrar un movimiento de cierta entidad. No podemos saber la dirección que tomará ese movimiento; sí conocemos, en cambio, que el desplazamiento suele ser notable.

McClellan 25052017

Por su parte, la Línea Avance-Descenso del NYSE conquistó un nuevo máximo histórico. El S&P 500 estuvo a punto de conseguirlo. En verdad, lo más probable es que lo consiga hoy.

Avance-Descenso 25052017

Otro aspecto que me gustaría comentar es que ya se registra una lectura extrema (por debajo de 0,80) en la estructura temporal de la volatilidad, que compara la volatilidad a un mes (VIX) y la volatilidad a tres meses (VXV). En la mayoría de los casos, esta lectura suele forzar la constitución de un techo en el S&P 500, o al menos un frenazo en la subida del índice estadounidense.

VIX-VXV 25052017

Por otro lado, algunos analistas están preocupados por el hecho de que los inversores asignen más capital a los activos menos volátiles. Por ejemplo, conforme disminuye la volatilidad de la renta variable, muchos fondos de inversión compran más acciones. Cuando suba exageradamente la volatilidad, las acciones podrían ser vendidas de forma exacerbada, y eso agravaría la corrección.

Compra de activos poco volátiles 25052017

Volviendo sobre la volatilidad, es digno de mención que el VIX vuelve a moverse por debajo de 11. En el gráfico siguiente figura el VIX semanal con su patrón estacional de un año (parte inferior).

En un año típico, el VIX suele marcar un suelo entre mediados de abril y mediados de julio antes de rebotar vigorosamente durante agosto y septiembre (desde 1950, septiembre es el peor mes para el S&P 500, y agosto es el segundo peor). La volatilidad forma un techo a principios de octubre y entonces inicia una caída hasta abril del año siguiente. Veremos si en 2017 se cumple esta pauta de comportamiento.

Patrón estacional del VIX 25052017

Las acciones del sector minorista siguen con su vía crucis particular.

Sector minorista 25052017

Por otro lado, aunque el sector de los REITs (compañías que financian o poseen bienes inmobiliarios) también está sufriendo un calvario en los últimos tiempos, los REITs de la salud están ofreciendo un mejor rendimiento.

REITs de la salud 25052017

En clave económica, destaca que las ventas de viviendas nuevas del mes pasado fueron sustancialmente inferiores a las esperadas por los economistas.

Ventas de casas nuevas 25052017

La actividad en las viviendas de gama alta (entre 500.000$ y 750.000$) ha disminuido.

Venta de casas de gama alta 25052017

Sin embargo, los pedidos de nuevas casas siguen siendo robustos.

Pedidos de nuevas casas 25052017

El cambio de preferencia hacia las casas más pequeñas está frenando el crecimiento general de los precios de las casas nuevas.

Precios de las casas 25052017

Por lo demás, los constructores están luchando por obtener lotes para construir nuevas viviendas. Esto ha sido un problema en los últimos años.

Lotes de nuevas casas 25052017

Cambiando de tercio, la actividad en las fábricas estadounidenses parece estar ralentizándose, pero la del sector servicios sigue siendo pujante. He aquí el último informe de Markit, que muestra la divergencia entre el sector manufacturero y el de servicios.

Índices de Manufacturas y Servicios de Markit 25052017

El Índice Manufacturero de la Fed de Richmond, que no cumplió con las expectativas, abona la tesis de que la actividad en las fábricas de EE.UU. está perdiendo brío.

Índice Manufacturero de la Fed de Richmond 25052017

Los recientes datos económicos, más débiles de lo esperado, han empujado al Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup al nivel más bajo desde principios de 2016.

Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup 25052017

Sin embargo, nadie duda de que la Fed decretará una subida de los tipos de interés en junio. La fecha sobre una hipotética tercera subida no ofrece la misma certeza. ¿Septiembre, tal vez?

Probabilidad de subida de tipos en junio y en septiembre 25052017

Entretanto, los ingresos de los hogares ajustados a la inflación subieron al nivel más alto desde que Bill Clinton fue presidente.

Ingresos hogares ajustados a la inflación 25052017

Por los que respecta al sentimiento de los ciudadanos, las encuestas continúan recibiendo comentarios no solicitados que apoyan las políticas económicas del Gobierno actual.

Comentarios favorables a la política económica del Gobierno 25052017

En otro orden de cosas, he aquí hay algunos gráficos sobre la propuesta de presupuesto de la Casa Blanca:

  • Recorte de gasto.

Presupuesto - Recorte de gasto 25052017

  • Aumento de gasto.

Presupuesto - Incremento de gasto 25052017

  • Comparación entre las proyecciones sobre la deuda como porcentaje del PIB elaboradas por la Administración G.W. Bush, la Administración Obama, la Administración Trump  y la Oficina Presupuestaria del Congreso de EE.UU. (CBO). Esta última es la más preocupante.

Presupuesto - Proyecciones sobre relación deuda-PIB 25052017

  • Pronóstico sobre el crecimiento del PIB, que lo sitúa por encima del 3%, algo que sigue pareciendo poco realista. Para conseguirlo, la fuerza laboral tendría que crecer sustancialmente (lo que requeriría más inmigración) o la productividad debería mejorar de forma significativa. Ninguna de las dos cosas parece probable.

Presupuesto - Proyecciones sobre crecimiento del PIB 25052017

A escala global, despierta mi interés que la inflación mundial de los precios de producción ha constituido un techo de fuste.

Permanezcan atentos.

PPI global 25052017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
Basándonos en la sobrecompra en que había incurrido la LVAB, en el anterior informe sostuvimos que lo más probable era que el S&P 500 sumase nuevos máximos a la fase ascendente de su ciclo de 10 días, y eso es exactamente lo que sucedió ayer.

El índice estadounidense terminó la jornada por encima de la resistencia alojada entre 2.376,64 y 2.393,03, aunque para darla por muerta se requiere un mayor alejamiento del precio.

S&P 500 ciclo 10 días 23052017

Un elemento negativo lo hallamos precisamente en la LVAB. Tras salir de la sobrecompra, el indicador de volumen ya está dibujando una divergencia bajista. No obstante, prefiero las divergencias bajistas que cuentan con dos techos decrecientes, tal como se ilustra en el gráfico.

LVAB 23052017

Ciclo 40 días
El S&P 500 ejecutó una incursión más profunda en el objetivo de subida que reside entre 2.381,70 y 2.399,24, y no me extrañaría que enseguida pusiese a prueba su límite superior.

En la vertiente temporal del análisis destaca el ajuste a la derecha de la onda sinusoidal, que ahora prevé el TT para el jueves. En consecuencia, cabe la posibilidad de que la fase ascendente siga conquistando nuevos máximos. Algo lógico si tenemos en cuenta que resulta probable que la misión de los cuidadores consista, como mínimo, en cerrar el hueco bajista creado por el índice estadounidense el 17 de mayo.

Por último, debo referir que la onda sinusoidal ha modificado su ubicación. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el precio debe romper a la baja la nueva línea horizontal situada en 2.370,43.

S&P 500 ciclo 40 días 23052017

Por cierto, el McClellan terminó recuperando el terreno positivo. Una buena noticia.

McClellan 23052017

Mayor relevancia reviste, sin embargo, que la Línea Avance-Descenso del NYSE formase un nuevo máximo histórico. Salvo mayúscula sorpresa, el S&P 500 acabará emulando este comportamiento.

Avance-Descenso 23052017

Concluido el análisis cíclico, quisiera comentar que las cuentas especulativas presentan una exposición neta corta récord en los futuros de VIX. Apostar a la baja en la volatilidad sigue siendo altamente rentable. Veremos cuánto dura esta situación.

Posición neta en los futuros del VIX 23052017

El bajo rendimiento del sector minorista se ha acelerado desde el pésimo infirme de beneficios de Macy’s.

Sector minorista 23052017

En clave económica, destaca que el crecimiento de los préstamos en EE.UU. sigue enfriándose. El siguiente gráfico muestra la variación interanual en los saldos de los préstamos comerciales e industriales mantenidos por los bancos.

Préstamos comerciales e industriales 23052017

He aquí el crecimiento de los préstamos para viviendas multifamiliares. Otros sectores, incluyendo los préstamos para automóviles y la deuda de construcción comercial, también están ralentizándose.

Préstamos para las viviendas multifamiliares 23052017

La morosidad en los préstamos para automóviles ha estado subiendo gradualmente, y los saldos de tarjetas de crédito con pagos atrasados también han aumentado recientemente. No obstante, ambos se mantienen cerca o por debajo de los niveles previos a la recesión.

Morosidad en préstamos para comrpa de coches y en tarjetas de crádito 23052017

Como porcentaje de la deuda contraída por la compra de automóviles, los préstamos con calificaciones crediticias bajas (subprime) han ido disminuyendo en los últimos trimestres.

Porcentaje de prestatarios subprime dentro del crédito para la compra de coches 1 23052017

Porcentaje de prestatarios subprime dentro del crédito para la compra de coches 2 23052017

Mientras tanto, la deuda de los hogares como porcentaje de los ingresos disponibles se mantiene en niveles bajos.

Deuda de los hogares como porcentaje de los ingresos 23052017

Por otro lado, las pequeñas empresas estadounidenses están menos preocupadas por la regulación desde las elecciones presidenciales del año pasado.

Preocupación de las pequeñas empresas por la regulación 23052017

A continuación, muestro cuáles son los presupuestos de las distintas agencias reguladoras que supervisan las compañías estadounidenses.

Presupuestos de las agencias que regulan a las empresas en EE.UU. 23052017

En otro orden de cosas, ¿es fácil hacer negocios en EE.UU. en comparación con otros países de la OCDE? En verdad, hay espacio para la mejora.

Facilidad para hacer negocios en EE.UU. 23052017

Dentro del mercado de trabajo, me llama la atención que los aumentos más rápidos de empleo están ocurriendo en los sectores más ineficientes, como la salud. Esta tendencia frena la productividad y el crecimiento del PIB.

Crecimiento de empleo por sectores 23052017

Cambiando de tercio, cabe preguntarse si el optimismo de los constructores se traducirá en un fortalecimiento de los inicios de construcción de casas. Muchos economistas siguen siendo escépticos.

Optimismo constructor e inicio de casas 23052017

Los mercados de renta fija y divisas siguen lanzando señales de que se ha perdido la esperanza en la reactivación de la economía. Por ejemplo, el dólar prosigue su bajada.

Dólar 23052017

La curva del Tesoro (diferencia entre los bonos a 30 años y a 2 años) sigue aplanándose. Ahora se mueve en el nivel más bajo desde octubre del año pasado.

Curva del Tesoro 23052017

Entretanto, la prima temporal (la rentabilidad extra que los inversores exigen por adquirir títulos de deuda a más largo plazo) sigue ahondando su caída en territorio negativo.

Prima temporal 23052017

Algunos analistas subrayan que las tendencias que acabamos de repasar obedecen al decreciente nivel de aprobación de Trump. La pérdida de apoyo popular dificulta que se articule un consenso sobre la legislación que debe aplicarse en EE.UU.

Además, el retroceso en las expectativas de inflación radica en que el mercado se ha hecho a la idea de que la ambiciosa y compleja agenda de la Casa Blanca tardará tiempo en surtir efecto. Y eso en el supuesto de que llegue a aprobarse.

Por si esto no fuera suficiente, los indicadores económicos apuntan a una desaceleración en China; la otra pata de la reactivación económica mundial también sufre de cojera.

Permanezcan atentos.

Aprobación de Trump 23052017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
Aunque el S&P 500 consiguió sujetarse en el soporte que anida entre 2.362,71 y 2.351,64, el oscilador de confirmación todavía no se ha girado al alza, pero ha caído con tal profundidad que no debería tardar en hacerlo.

S&P 500 ciclo 10 días 19052017

Por cierto, tal como dijimos, la sobreventa de la LVAB precipitó la forja de un rebote por parte del S&P 500. Es más, el indicador de profundidad ya dibuja una divergencia alcista. Aunque prefiero las divergencias alcistas que cuentan con dos suelos crecientes, la actual podría bastar para forzar el suelo cíclico.

LVAB 19052017

Ciclo 40 días
En el anterior informe, avisamos de que en la sesión del miércoles se había generado la señal de giro del VIX, un patrón que nos avisa de la cercanía de los suelos relevantes en el S&P 500.

Según esta señal, que es poco frecuente (sólo aparece entre una y tres veces al año), en un período de entre 1 y 20 días se formará un suelo de cierto calado en el S&P 500. Esto significa que el suelo del ciclo de 40 días debería constituirse, como muy tarde, el 14 de junio.

Una vez generada la señal, lo habitual es que el McClellan incurra en sobreventa y después forme una divergencia alcista con el S&P 500.

Sin embargo, en ocasiones el suelo se forma el mismo día en que se genera la señal. En todo caso, comenté ayer que el suelo debería constituirse después de que el McClellan trazase una divergencia alcista, aunque el indicador de profundidad no cayese previamente en sobreventa (línea horizontal azul del siguiente gráfico).

Pues bien, ésa es la situación con que contamos desde ayer: el McClellan presenta una divergencia alcista sin haber caído en sobreventa. Para confirmar la señal, es preciso que el indicador de profundidad supere del nivel cero.

McClellan 19052017

Entretanto, da la impresión de que el soporte comprendido entre 2.365,18 y 2.353,45 va a ser defendido con uñas y dientes por los cuidadores del S&P 500.

Por último, debo referir que la línea horizontal ha modificado su ubicación. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el precio debe romper al alza la nueva línea horizontal situada en 2.375,74.

En caso de que esta línea sea superada, puedo adelantar que el primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente se localizaría entre 2.381,70 y 2.399,24 (no mostrado en el gráfico).

S&P 500 ciclo 40 días 19052017

A todo esto, recordemos que en el largo plazo las cosas pintan bien: la Línea Avance-Descenso del NYSE carece de divergencias bajistas con el S&P 500.

Avance-Descenso 19052017

Concluido el análisis cíclico, me gustaría subrayar que, en parte, la reciente debilidad de la renta variable norteamericana obedece al escándalo sobre el despido de James Comey como director del FBI, decisión que ha encendido los ánimos: los medios de comunicación han aprovechado esta circunstancia para evocar la investigación del Watergate y discutir asuntos como la “obstrucción a la justicia” y el “impeachment” o destitución del presidente.

El intento del Partido Republicano de calmar las aguas abanderando la investigación no está teniendo éxito.

Escándalos de Trump 19052017

Con la Casa Blanca bajo presión, los mercados han aumentado su escepticismo sobre la posibilidad de que se apruebe una reforma significativa del impuesto de sociedades:

  • La cesta de las acciones que soportan altos impuestos está comportándose peor que el S&P 500.

Acciones que pagan altos impuestos 19052017

  • Y el mejor desempeño de las pequeñas empresas está reduciéndose.

Russsell 2000 19052017

Mientras tanto, el rendimiento de los bonos está cayendo con fuerza y  la curva de los bonos del Tesoro (diferencia entre los bonos a 10 años y 2 años) sigue a la baja, una prueba de las dudas sobre la reactivación de la economía.

Rendimiento de los bonos a 10 años 19052017

Curva de los bonos del Tesoro 19052017

Ambos factores están presionando a los bancos. Los inversores también están perdiendo la confianza en la desregulación financiera prometida por la administración Trump.

Sector bancario 19052017

Por otro lado, los bonos municipales norteamericanos están recuperando el brío. Cayeron bruscamente en noviembre por la expectativa de una menor carga tributaria en EE.UU.: los bonos libres de impuestos eran menos atractivos en términos relativos.

Sin embargo, a medida que el mercado reduce la probabilidad de un recorte sustancial de impuestos, los bonos municipales vuelven a ser interesantes. El siguiente gráfico compara la evolución de los bonos municipales de alto rendimiento con la evolución de los bonos corporativos de alto rendimiento.

Bonos municipales 19052017

En este turbulento contexto, los mercados de apuestas han empezado a otorgar una pequeña pero creciente probabilidad a la opción de que Donald Trump pueda perder la presidencia mediante el proceso de impeachment.

Probabilidades de impeachment 19052017

De hecho, las probabilidades de que Trump siga siendo presidente a finales de 2018 han caído por debajo del 60%.

Probabilidades de que Trump sea presidente a finales de 2018 19052017

Los mercados también están convencidos de que el porcentaje de aprobación del presidente se mantendrá por debajo del 40% a finales de mes (la última encuesta de Gallup muestra un 38%). Tal resultado podría hacer mella en el sentimiento de los consumidores.

Probabilidades sobre el porcentaje de aprobación de Trump 19052017

Esta coyuntura dificulta sobremanera la aplicación de la ambiciosa agenda legislativa del Partido Republicano.

Agenda del partido republicano 19052017

Por otro lado, las expectativas de inflación a largo plazo siguen bajando.

Expectativas de inflación 19052017

De repente, los mercados de futuros no están tan seguros acerca de una subida de tipos de la Fed en junio. Las probabilidades se mueven ahora en el 83%.

Probabilidad de subida de tipos en junio 19052017

 Algunos economistas están empezando a preocuparse de que el positivo sentimiento de los consumidores no esté trasladándose al consumo real. Dado el lío en Washington, es probable que la confianza empeore a partir de ahora.

Confianza de los consumidores y consumo real 19052017

Hablando del consumo, la deuda de los consumidores de EE.UU. está creciendo de nuevo.

Deuda de los consumidores 1 19052017

He aquí cómo han cambiado los niveles de deuda desde 2008.

Deuda de los consumidores 2 19052017

Es importante señalar que la deuda de los hogares de EE.UU. como porcentaje del PIB sigue disminuyendo; ahora está por debajo de los niveles registrados en Canadá, Australia y Suecia.

Deuda de los consumidores 3 19052017

La morosidad en los préstamos estudiantiles sigue siendo elevada.

Deuda de los consumidores 4 19052017

A escala global, destaca que la inflación mundial parece haber alcanzado un techo relevante.

Inflación global 19052017

A continuación, muestro un gráfico en el que figura cuánto crédito se necesita para generar una unidad de crecimiento del PIB en EE.UU., la eurozona y China.

Crédito y PIB 19052017

He aquí los países que están más expuestos a los riesgos de un exceso de construcción residencial.

Países con exceso de construcción 19052017

Por último, el crecimiento del comercio mundial sigue en pleno apogeo.

Permanezcan atentos.

Crecimiento del comercio mundial 19052017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días (señal de giro del VIX)

Ciclo 10 días
Referimos ayer que el oscilador de confirmación había ganado mucha altura y que su cambio de dirección debía estar al caer. Además, avisamos de que la LVAB estaba dibujando una divergencia bajista que podría forzar la constitución del techo cíclico.

Dicho y hecho. Ayer el ciclo de 10 días del S&P 500 ingresó de forma oficial en su fase descendente.

El índice estadounidense ya navega por las aguas territoriales del primer objetivo de caída, que se acomoda entre 2.362,71 y 2.351,64. Un segundo objetivo reposa entre 2.342,63 y 2.326,65.

S&P 500 ciclo 10 días 18052017

Por cierto, la LVAB incurrió en sobreventa. Aunque un rebote temprano es previsible, también lo es que después el S&P 500 marque nuevos mínimos no corroborados por el indicador de volumen.

LVAB 18052017

Ciclo 40 días
En el anterior informe, sostuvimos que el ciclo de 40 días se mantenía anclado en su fase descendente, y el desempeño del S&P 500 en la sesión de ayer no hizo sino corroborarlo.

En su frenesí vendedor, el índice norteamericano no sólo hizo saltar por los aires el objetivo de caída que anidaba entre 2.383,42 y 2.372,99 (no mostrado en el gráfico); también dio alcance al siguiente objetivo, que reside entre 2.365,18 y 2,.353,45.

A todo esto, un nuevo objetivo se ha generado entre 2.340,58 y 2.321,74.

En la vertiente temporal del análisis destaca el ajuste a la derecha de la onda sinusoidal, que ahora prevé el ST para el 22 de mayo. En consecuencia, mañana se abrirá una ventana de oportunidad para la formación del suelo cíclico.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el precio sigue estando obligado a romper al alza la línea horizontal situada en 2.403,87.

S&P 500 ciclo 40 d 18052017

Señal de giro del VIX
De lo sucedido ayer, quizá lo más relevante es la generación de la señal de giro del VIX, un patrón que nos avisa de la cercanía de los suelos relevantes en el S&P 500.

Según esta señal, que es poco frecuente (sólo aparece entre una y tres veces al año), en un período de entre 1 y 20 días se formará un suelo de cierto calado en el S&P 500. Esto significa que el suelo del ciclo de 40 días debería constituirse, como muy tarde, el 14 de junio.

Una vez generada la señal, lo habitual es que el McClellan incurra en sobreventa y después forme una divergencia alcista con el S&P 500.

Sin embargo, en ocasiones el suelo se forma el mismo día en que se genera la señal. En todo caso, creo que el suelo se constituirá después de que el McClellan dibuje una divergencia alcista, aunque el indicador de profundidad no caiga previamente en sobreventa (línea horizontal azul del siguiente gráfico).

McClellan 18052017

Por cierto, conviene saber que ayer la estructura temporal de la volatilidad arrojó un resultado (lectura de 1) que revela que el miedo se ha apoderado de los inversores.

Recordemos que la estructura temporal de la volatilidad compara la volatilidad a un mes (VIX) y la volatilidad a tres meses (VXV). A partir de una lectura de 1 (lo normal sería que veamos cifras superiores a 1 durante los próximos días) significa que los especuladores están excesivamente preocupados por el presente en relación con el futuro. En otras palabras, que cunde el pánico. Por la teoría de la opinión contraria, un suelo relevante debería estar relativamente cerca.

VIX-VXV 18052017

En el largo plazo, sin embargo, las cosas pintan bien: la Línea Avance-Descenso del NYSE carece de divergencias bajistas con el S&P 500.

Avance-Descenso 18052017

Concluido el análisis cíclico, quisiera hacer hincapié en que la valoración de la renta variable permanece muy alta. He aquí el modelo de valoración de las empresas de gran capitalización elaborado por Credit Suisse.

Valoración de las acciones de gran capitalización 18052017

Las empresas estadounidenses con alta exposición internacional están mejorando las previsiones de ventas de los analistas en mayor medida que las que empresas cuyos ingresos dependen del mercado doméstico.

Mejora de beneficios en empresas expuestas al exterior y al mercado doméstico 18052017

Mientras tanto, el sector minorista sigue languideciendo.

Sector minorista 18052017

Las preocupaciones acerca de los minoristas están presionando a los operadores de centros comerciales, como Simon Property Group (un REIT) y arrastrando a la baja al sector entero de los REITs.

Simon Property Group 18052017

REITs 18052017

En clave económica, destaca que la producción industrial estadounidense (primer gráfico a continuación) y la capacidad industrial en uso (segundo gráfico) sorprendieron al alza.

Producción industrial 18052017

Capacidad industrial en uso 18052017

El porcentaje de subida de la producción en las fábricas fue el mayor desde 2014; la recuperación del sector manufacturero permanece intacta.

Producción en manufacturas 18052017

Por otro lado, la actividad de construcción residencial privada arrojó una lectura inferior a la esperada. A continuación, muestro los permisos de construcción y los inicios de vivienda.

Permisos de construcción 18052017

Inicios de construcción 18052017

Los inicios de casas multifamiliares, aunque volátiles, parecen haberse estabilizado, al tiempo que el número de unidades en construcción permanece cerca de máximos de varias décadas (segundo gráfico a continuación). Unidades que llegarán al mercado en breve.

Inicios de casas multifamiliares 18052017

Casas multifamiliares en construcción 18052017

Según BMO, el optimismo de los constructores de viviendas obedece a que éstos anticipan un boom comprador por parte de los jóvenes que van a adquirir su primera vivienda. El precio de los alquileres se ha elevado en exceso, y los tipos hipotecarios siguen siendo relativamente bajos.

Alquileres e ingresos 18052017

El porcentaje de compradores que solicitan una hipoteca por primera vez continúa subiendo.

Solicitudes de hipoteca de nuevos compradores 18052017

 A pesar de las mejoras en la producción industrial, los datos económicos estadounidenses en su conjunto han sido bastante flojos recientemente:

  • El Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup se mantiene bajo presión.

Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup 18052017

Sin embargo, el mercado se ha negado a seguir la estela marcada por el Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup.

Índice de Sorpresas Económicas de Citigroup y S&P 500 18052017

  • Afectado por lentitud en la formación de empresas y la menor inversión en vivienda, el Índice Macroeconómico de Morgan Stanley para EE.UU. también se ha deteriorado.

Índice Macroeconómico de EE.UU. elaborado por Morgan Stanley 18052017

No obstante, el pronóstico de la Reserva Federal de Atlanta sobre el crecimiento del PIB del segundo trimestre vuelve a moverse por encima del 4% (el consenso de los economistas está por encima del 3%).

Fed de Atlanta 18052017

La combinación de los endebles datos de EE.UU. y las rápidas mejoras económicas en Europa fortalecieron la profunda corrección en la que está embarcada el dólar, que registra su valor más bajo desde noviembre.

Dólar 18052017

Por añadidura, las expectativas de inflación a largo plazo siguen moderándose.

Expectativas de inflación a largo plazo 1 18052017

Expectativas de inflación a largo plazo 2 18052017

Con todo, los inversores siguen apostando por la aprobación en EE.UU. de la reforma fiscal del impuesto de sociedades. He aquí los últimos resultados de la encuesta elaborada por Credit Suisse.

Expectativas sobre reforma tributaria 1 18052017

Expectativas sobre reforma tributaria 2 18052017

 A todo esto, cabe preguntarse si las reformas auspiciadas por el Partido Republicano fomentarán un crecimiento del PIB del 3% en EE.UU. Los economistas siguen siendo escépticos.

Problemas para que EE.UU. alcance el 3 por ciento de crecimiento 1 18052017

Problemas para que EE.UU. alcance el 3 por ciento de crecimiento 2 18052017

A escala global, ¿deberíamos preocuparnos por el crecimiento más lento del crédito en las zonas económicas más desarrolladas?

Permanezcan atentos.

Crecimiento del crédito en zonas desarrolladas 18052017

S&P 500: ciclos 10 días y 40 días

Ciclo 10 días
Aunque el oscilador de confirmación todavía no se ha girado a la baja, ha ganado mucha altura y su cambio de dirección debería estar al caer.

S&P 500 ciclo 10 días 17052017

A esa dirección apunta la LVAB, que ya dibuja una divergencia bajista. Aunque prefiero las divergencias bajistas que cuentan con dos techos decrecientes (tal como se ilustra en el gráfico), la actual podría bastar para forzar la constitución del techo cíclico.

LVAB 17052017

Ciclo 40 días
El S&P 500 hizo ímprobos esfuerzos por superar la línea horizontal situada en 2.403,87.

De hecho, el índice estadounidense rozó el que sería primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente (2.406,01-2.416,86).

Sin embargo, las ventas terminaron haciendo presa de la cotización, que no pudo huir de los números rojos.

En síntesis, el ciclo de 40 días se mantiene anclado en su fase descendente, y el reciente rebote podría obedecer a algún tipo de estructura correctiva irregular.

S&P 500 ciclo 40 días 17052017

A todo esto, el McClellan presenta una doble divergencia bajista. Además, volvió a caer por debajo de cero. Mala señal.

McClellan 17052017

Es más, el NYSE Summation Index (una versión de largo plazo del McClellan) también está trazando una fea divergencia bajista que podría propiciar ventas en el S&P 500 en el corto plazo.

NYSI 17052017

En el largo plazo, sin embargo, las cosas pintan bien: la Línea Avance-Descenso del NYSE carece de divergencias bajistas con el S&P 500.

Avance-Descenso 17052017

Concluido el análisis cíclico, quisiera comentar que los inversores están desplazando de nuevo su dinero hacia los fondos con gestión activa.

Fondos activos y pasivos 17052017

Hablando de inversores, muchos de ellos siguen preocupados por las valoraciones del mercado. He aquí el PER futuro del S&P 500 (primer gráfico a continuación) y el PER actual (segundo gráfico).

PER futuro del S&P 500 17052017

PER actual del S&P 500 17052017

El ciberataque mundial con el ransomware WannaCry ha animado sobremanera las acciones de las empresas de seguridad informática.

Seguridad informática 17052017

En clave económica, destaca que la actividad manufacturera del área de Nueva York se ha deteriorado con la misma brusquedad con la que subió a principios de año. El Índice de Manufacturas Empire ya se mueve en el terreno asociado con la contracción.

Manufacturas de Nueva York 17052017

Las nuevas órdenes (primer gráfico a continuación) y las expectativas en inversiones en bienes de capital (segundo gráfico) se hundieron.

Manufacturas de Nueva York - Nuevos pedidos 17052017

Manufacturas de Nueva York - CAPEX 17052017

Por otra parte, los precios parecen estar disminuyendo, lo que sugiere que la inflación sigue siendo moderada.

Manufacturas de Nueva York - Precios 17052017

Así las cosas, la probabilidad de una tercera subida de los tipos de interés en 2017 se deslizó por debajo del 50%.

Probabilidad de al menos tres subidas de tipos en 2017

Mientras tanto, el optimismo de los constructores estadounidenses sigue en pleno apogeo.

Optimismo de los constructores 1 17052017

La Asociación Nacional de Constructores de Casas (NAHB) subraya la mejora del optimismo pese a que el sector está enfrentándose a un aumento en el precio de los materiales de construcción y a la escasez de mano de obra.

Optimismo de los constructores 2 17052017

Fuera del sector de la construcción, la confianza empresarial parece haber alcanzado un techo en EE.UU. (también en China). Sin embargo, en la zona euro sigue al alza.

Confianza empresarial 17052017

No obstante, las cosas podrían cambiar si acaba sustanciándose la predicción del FMI. Este organismo sostiene que en EE.UU. se registrará un fuerte impulso fiscal durante los próximos dos años.

Impulso fiscal en EE.UU. según el FMI 17052017

Por último, los bonos de alto rendimiento han ganado tracción gracias al fuerte rebote del petróleo.

Permanezcan atentos.

Bonos de alto rendimiento 17052017

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
Ayer el oscilador de confirmación se giró a la baja. Por tanto, ya contamos con la primera señal de que el techo cíclico podría estar cerca. Ahora bien, no dispondremos de un certificado oficial del cambio de fase hasta que el indicador no caiga por debajo de cero.

S&P 500 ciclo 10 días 09052017

Otro factor potencialmente negativo lo constituye la divergencia bajista que ya dibuja la LVAB, si bien prefiero las que cuentan con dos techos decrecientes, tal como se ilustra en el gráfico.

En consecuencia, no podemos descartar que la fase ascendente prolongue su vida durante algún día más.

LVAB 09052017

Ciclo 40 días
Mi primer interés en este ciclo es consignar que, una vez más, la Línea Avance-Descenso del NYSE acertó anticipando que el S&P 500 iba a formar un nuevo máximo histórico. Así lo veníamos anunciando desde finales de abril, y finalmente ese acontecimiento tuvo lugar ayer.

Avance-Descenso 09052017

Por lo demás, destaca que la potencial divergencia bajista del oscilador de confirmación y la cercanía del TT no impidieron que el S&P 500 terminase coronando el objetivo de subida comprendido entre 2.400,22 y 2.421,03, algo que anticipamos en el anterior informe.

Ahora está por ver si los compradores guardan suficiente munición en la recámara como para promover que el S&P 500 prosiga su escalada o si, en cambio, las ventas hacen acto de presencia.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el S&P 500 sigue estando obligado a romper a la baja la línea horizontal situada en 2.379,75.

S&P 500 ciclo 40 días 09052017

A todo esto, el McClellan está trazando una divergencia bajista preocupante. El nuevo máximo histórico del S&P 500 no ha sido acompañado por la tropa, sólo por los generales del índice, los valores de mayor ponderación. Esta situación debería revertirse de inmediato para evitar la conclusión de la tendencia alcista.

McClellan Oscillator 09052017

Otro indicador de amplitud también está lanzando una señal de alerta. Me refiero al Bullish Percent, un indicador basado en el número de acciones con señales de compra en los gráficos de punto y figura.

El número de acciones con patrones alcistas ha disminuido desde el anterior techo de los índices, formado el 1 de marzo. Esto indica que los nuevos máximos de los índices están siendo impulsados por un número menor de acciones. No se trata de una señal definitiva (doy más importancia a la Línea Avance-Descenso del NYSE), pero debe ponernos sobre alerta.

Bullish percent de tres índices 09052017

Resulta curioso comprobar que los inversores estadounidenses han estado sacando dinero del SPY (el ETF más célebre de cuantos replican al S&P 500), justo cuando el índice alcanzaba un récord.

Salida de dinero en SPY 09052017

Hablando de índices, he aquí las revisiones sobre los beneficios por acción esperados en los principales índices mundiales.

Revisiones de los beneficios por acción de los grandes índices mundiales 09052017

En clave económica, vamos a bucear un poco más en el informe de empleo de abril conocido el viernes pasado. En primer lugar, quisiera subrayar que la tasa de desempleo cayó a su nivel más bajo en una década.

Tasa de desempleo 09052017

 El subempleo también mejoró significativamente en todas sus categorías: “desanimados”, “marginales” y “trabajando a tiempo parcial por razones económicas”.

Trabajadores desanimdos 09052017

Trabajadores marginales 09052017

Trabajadores a tiempo parcial por razones económicas 09052017

La participación en la fuerza laboral de las personas de entre 25 y 54 años está subiendo de forma gradual.

Tasa de participación en fuerza laboral de personas entre 25 y 54 años 09052017

Tasa de empleo de personas entre 25 y 54 años 09052017

 En este contexto, los salarios deberían aumentar con mayor fuerza, pero el crecimiento salarial de todos los trabajadores estadounidenses estuvo por debajo de las previsiones.

Beneficios por hora 09052017

Es más, el aumento salarial de los empleados de producción y no supervisores descendió por debajo del 2,5% anual, lo que, según la última cifra del IPC, sitúa el crecimiento de los salarios reales en cero.

Beneficios de los trabajadores de producción y no supervisores 09052017

En respuesta al informe de empleo, la probabilidad de una subida de los tipos de interés en junio ascendió al 100%.

Probabilidd de subida de tipos en junio 09052017

Por otro lado, la brecha de producción en EE.UU. se ha cerrado, y la economía está expandiéndose casi a plena capacidad. Con la fuerza de trabajo apenas aumentando y el crecimiento de la productividad estancado, no hay excesivo espacio para que la economía norteamericana crezca mucho más rápido.

Brecha de producción 09052017

No en vano, los hedge funds están reduciendo sus posiciones largas en el dólar, una forma de reconocer que no creen en una reactivación de la actividad económica.

Posiciones alcistas en dólar 09052017

Por lo demás, la probabilidad de que se registre una recesión en un par de años está aumentando, aunque desde niveles bajos. En dos años, la expansión actual será la más larga registrada.

Probabilidad de una recesión 09052017

Mientras tanto, la confianza de los consumidores parece haber alcanzado un techo de fuste.

Índice de Confianza Económica de Gallup 09052017

 Una nota positiva es que el crecimiento de los préstamos bancarios se ha estabilizado.

Crecimiento de los préstamos bancarios 09052017

Desde el frente crediticio nos llega la información de que las QEs en la zona euro y Japón han empujado a los inversores a comprar bonos extranjeros. La deuda norteamericana es la que más se ha beneficiado de estos flujos de dinero.

Compra de deuda de EE.UU. desde Europa 09052017

Compra de deuda de EE.UU. desde Japón 09052017

A escala global, destaca la formidable recuperación de los volúmenes del comercio mundial.

Permanezcan atentos.

Volúmenes del comercio mundial 09052017

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