Euro Stoxx 50, ciclo 10 días

El ciclo ha entrado oficialmente en su fase ascendente, al tiempo que se rompía al alza la línea horizontal situada en 3.000,67.

El Eurostoxx ya ha coronado el primer objetivo de subida (3.004,51-3.015,10), ofrecido en el anterior informe. Un segundo objetivo reside entre 3.024,80 y 3.038,92.

En lo concerniente al análisis de carácter temporal, debo referir que el TT se prevé para el lunes, entre las 09:00 y las 11:00. En consecuencia, a partir de las 17:00 de hoy se abre una ventana de oportunidad para la formación del techo cíclico.

Por último, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el precio debe romper a la baja la línea horizontal situada en 2.984,48.

Permanezcan atentos.

Euro Stoxx 50, ciclo 10 días

La línea horizontal ha modificado su ubicación. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el precio debe romper al alza la nueva línea horizontal situada en 3.000,67.

En caso de que esta línea sea superada, puedo adelantar que el primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente se localizaría entre 3.004,51 y 3.015,10.

Permanezcan atentos.

Euro Stoxx 50, ciclo 10 días

El Eurostoxx ha optado por extender la fase descendente, y el soporte que anidaba entre 3.035,33 y 3.027,99 ha terminado hecho trizas.

Ahora el índice europeo intenta no perder el siguiente objetivo de caída (3.018,19-3.008,34).

A todo esto, un nuevo objetivo se ha generado entre 2.996,87 y 2.982,59.

En la vertiente temporal del análisis destaca el ajuste a la derecha de la onda sinusoidal, que ahora prevé el ST para hoy, entre las 15:00 y las 17:00. En consecuencia, a partir de las 13:00 se abre una ventana de oportunidad para la formación del techo cíclico.

Por último, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el precio sigue estando obligado a romper al alza la línea horizontal situada en 3.042,93.

Permanezcan atentos.

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
En el anterior informe, comentaba lo siguiente: “(…) me queda la duda de si las dos divergencias alcistas de la LVAB serán suficientes para levantar el ánimo del S&P 500 o si, por el contrario, será necesario que se dibuje una tercera divergencia con dos suelos crecientes”.

Pues finalmente, tal como me maliciaba, ha sido necesario que la LVAB termine trazando una divergencia con dos suelos crecientes. Ahora bien, la divergencia todavía es potencial. Falta que el indicador de volumen la confirme girándose al alza.

lvab-02122016

No obstante, la aparición de una divergencia de libro aumenta las probabilidades de que el suelo cíclico esté cerca.

Por lo demás, el S&P 500 cerró por debajo del soporte que se aloja entre 2.200,83 y 2.192,97, aunque todavía no podemos darlo por muerto.

sp-500-ciclo-10-dias-02122016

Ciclo 40 días
Comentaba ayer que el MClellan ya estaba dibujando dos divergencias bajistas, que sin duda podían hacer mella en la cotización.

mcclellan-02122016

También se me antojaban dañinas las dos divergencias bajistas del oscilador de confirmación.

En ese entorno hostil, las ventas encontraron el terreno abonado para doblegar a la tendencia alcista: ayer el ciclo acabó entrado oficialmente en su fase descendente, al tiempo que se rompía a la baja la línea horizontal situada en 2.198,15.

El S&P 500 ya ha aterrizado en el primer objetivo de caída (2.194,41-2.180,30), ofrecido en el anterior informe. Un segundo objetivo reside entre 2.170,46 y 2.152,72.

En lo concerniente al análisis de carácter temporal, debo referir que el ST se prevé para el lunes. En consecuencia, hoy mismo se abre una ventana de oportunidad para la formación del suelo cíclico.

Por último, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el precio debe romper al alza la línea horizontal situada en 2.214,10.

sp-500-ciclo-40-dias-02122016

Por otro lado, me sigue preocupando que la Línea Avance-Descenso del NYSE exhiba una divergencia bajista.  Nada impide que esta divergencia acabe evaporándose durante las próximas jornadas, pero si se niega a desaparecer, se encenderán las alarmas.

No debemos pasar por alto que, en los últimos 50 años, los grandes techos del mercado se han formado con una divergencia bajista en la Línea Avance-Descenso del NYSE.

Sin embargo, debemos concederle el beneficio de la duda a tendencia alcista, otorgándole algunos días más a la Línea Avance-Descenso del NYSE para que logre emular al S&P 500 mediante la formación de nuevos máximos históricos.

avance-descenso-02122016

Por cierto, hoy se publica el dato de empleo de noviembre, último antes de que el FOMC se reúna para decretar o no una subida tipos de interés, decisión que conoceremos el 14 de diciembre.

Generalmente, el mercado ha respondido de forma favorable al informe de empleo que se publica en diciembre. En los últimos 15 años, el Dow Jones, el S&P 500, el Nasdaq, el Russell 1000 y el Russell 2000 han subido 11 veces el día de diciembre en que se publica el informe de empleo del mes previo.

Las ganancias promedio varían entre el 0,46% del Dow Jones y el 0,71% del Russell 2000. Desde 2008, la peor caída fue para el Nasdaq, que perdió un mero 0,38% en 2012.

comportamiento-del-sp-500-el-dia-del-informe-de-empleo-de-diciembre-02122016

A todo esto, vale la pena recordar que una de las razones detrás de la subida de la renta variable es el patrón según el cual el mercado tiende a desplegar una fuerte tendencia alcista desde el día de las elecciones presidenciales estadounidenses hasta el día de la toma de posesión del presidente (20 enero). Este año está cumpliéndose de nuevo el patrón.

acciones-tras-elecciones-presidenciales-02122016

Por cierto, Goldman Sachs prevé que el S&P 500 alcanzará el nivel 2.400 en tres meses.

previsiones-de-goldman-para-sp-500-02122016

Y Bank of America Merrill Lynch augura niveles parecidos para entonces y mucho mayores para septiembre de 2017. Yo no tomaría demasiado en serio estas predicciones, que suelen fallar más que una escopeta de feria.

retorno-previsto-del-sp-500-hasta-septiembre-de-2017-02122016

En clave económica, destaca que el PCE subyacente (medida de inflación predilecta de la Fed) muestra un crecimiento de precios estable, sin signos de aceleración.

pce-subyacente-02122016

Por otro lado, después de una subida de septiembre, el crecimiento de los gastos personales se desaceleró al 0,3% en octubre, y los ingresos aumentaron más de lo esperado (+ 0,6%).

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No obstante, parece que los estadounidenses fueron cuidadosos antes de las elecciones presidenciales: la tasa de ahorro subió del 5,7% al 6%.

ratio-de-ahorro-02122016

En todo caso, ya van siete meses consecutivos con crecimiento anual en los que los gastos superan a los ingresos.

ingresos-y-gastos-en-interanual-02122016

Por otro lado, las solicitudes de hipotecas cayeron un 9,4% respecto a la semana anterior.

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La caída obedece al aumento de los tipos hipotecarios, que se elevaron por encima del 4%, el nivel más alto desde julio de 2015.

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Este  desplome es notablemente peor que el patrón estacional, que sugiere mayor debilidad en el futuro cercano.

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Como cabía esperar, el Índice de Refinanciación Hipotecaria prosiguió su reciente calvario.

indice-de-refinanciacion-hipotecaria-02122016

La relación inversamente proporcional entre tipos hipotecarios y refinanciación hipotecaria es incuestionable.

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De seguir así las cosas, los constructores de viviendas no van a estar contentos. Su stock seguirá creciendo.

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Y hablando de viviendas, las ventas pendientes de casas en términos mensuales subieron sólo 0,1% en octubre. Sin embargo, las ventas interanuales arrojaron un resultado negativo.

ventas-interanuales-de-viviendas-pendientes-02122016

Cambiando de tercio, la actividad económica en el área de Chicago subió con fuerza, hasta el nivel 57,6, el mejor dato desde enero de 2015. Cuatro de los cinco componentes del indicador aumentaron; sólo cayó el empleo.

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En cuanto al mercado de trabajo, merece consignarse que el informe de empleo privado de ADP sostiene que en noviembre se crearon 216.000 puesto de trabajo. Veremos si el dato oficial que conoceremos hoy refrenda esta cifra.

adp-02122016

En otro orden de cosas, resulta preocupante el aumento de los préstamos para la compra de automóviles. De hecho, los ciudadanos están acudiendo a prestamistas poco fiables.

prestamos-para-automoviles-02122016

El problema es que la tasa de morosidad en estos préstamos de baja calificación está creciendo de forma significativa.

morosidad-en-prestamos-para-automoviles-02122016

A todo esto, el futuro secretario del Tesoro estadounidense, Steven Mnuchin, anunció que existe la posibilidad de que Fannie Mae sea privatizada, declaración que propició que sus acciones subiesen casi un 46%. Recordemos que Fannie Mae ofrece productos y servicios financieros que aumentan el acceso a la vivienda para los estadounidenses con ingresos bajos, moderados y medianos.

fannie-mae-02122016

No contento con esto, Steven Mnuchin sugirió que EE.UU. podría acabar emitiendo bonos con plazos superiores a 30 años. Si bien esa medida reduciría la carga fiscal del gobierno en el largo plazo, se teme que el nuevo bono “expulsaría” al actual bono a largo plazo.

rendimiento-de-los-bonos-a-30-anos-02122016

Afectado de verborrea, Steven Mnuchin afirmó que EE.UU. crecerá de forma sostenida entre el 3% y el 4%. Eso parece difícil. Desde la Gran Recesión, que terminó en 2009, está resultando harto complicado que la economía estadounidense crezca tres trimestres seguidos al 3% o más.

crecimiento-sostenido-por-encima-del-3-pore-ciento-02122016

Por otro lado, atendiendo al crecimiento obtenido bajo el mandato de los presidentes más recientes, se antoja engorroso lograr el crecimiento deseado. Sólo con Reagan y Clinton se consiguieron crecimientos sostenidos de la economía.

crecimiento-economico-con-distintos-presidentes-02122016

Visto de otra forma, de las últimas 11 presidencias, en sólo cinco se logró un crecimiento sostenido por encima del 3%.

crecimiento-por-encima-del-3-con-distintos-presidentes-02122016

Antes de concluir, me gustaría comentar que hay dos sectores que se verían muy afectados por una guerra comercial entre países, algo a lo que parece aspirar Donald Trump. En concreto, el sector de la vestimenta y el del calzado dependen sobremanera de las importaciones, y un aumento arancelario haría profunda mella en sus resultados.

Permanezcan atentos.

vestido-y-calzado-e-importaciones-02122016

Euro Stoxx 50, ciclo 10 días

Una vez formado el suelo provisional del ciclo, que ha acontecido justo en la franja temporal en la que figuraba el ST, el Eurostoxx ha emprendido un rebote que, no obstante, se ha desinflado como un suflé después de la apertura de Wall Street.

Ahora queda por ver si la fase descendente constituye un nuevo mínimo en la sesión de mañana y si con ello acaba saltando por los aires el soporte comprendido entre 3.035,33 y 3.027,99.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el Eurostoxx sigue estando obligado a romper al alza la línea horizontal situada en 3.042,93.

En caso de que esta línea sea superada, recuerdo que el primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente se localizaría entre 3.047,74 y 3.057,66 (no mostrado en el gráfico).

Permanezcan atentos.

euro-stoxx-50-ciclo-10-dias-01122016

Euro Stoxx 50, ciclo 10 días

El ciclo ha entrado oficialmente en su fase descendente, al tiempo que se rompía a la baja la línea horizontal situada en 3.051,11.

El Eurostoxx ya ha alcanzado el primer objetivo de caída (3.047,44-3.041,27), ofrecido en el anterior informe. Un segundo objetivo reside entre 3.035,33 y 3.027,49.

En lo concerniente al análisis de carácter temporal, debo referir que el ST se prevé para hoy, entre las 13:00 y las 15:00. En consecuencia, a partir de las 11:00 se abre una ventana de oportunidad para la formación del suelo cíclico.

Por último, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el precio debe romper al alza la línea horizontal situada en 3.064,28.

Permanezcan atentos.

BBVA, Santander y Telefónica: ciclo 40 días

Espoleado por la divergencia alcista del oscilador de confirmación y por la envolvente alcista dibujada ayer, el BBVA ha terminado entrando oficialmente en la fase ascendente de su ciclo de 40 días, al tiempo que se rompía al alza la línea horizontal situada en 5,80.

El valor ya ha coronado el primer objetivo de subida (5,83-5,95), ofrecido en el anterior informe. Un segundo objetivo reside entre 6,05 y 6,21.

En lo tocante al análisis de carácter temporal, debo referir que el TT se prevé para el 2 de diciembre. En consecuencia, mañana se abre una ventana de oportunidad para la formación del techo cíclico.

Por último, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el BBVA debe romper a la baja la línea horizontal situada en 5,69.

Por su parte, el Santander ha cerrado justo en la línea horizontal situada en 4,31. No podemos negar que los cuidadores de este banco tienen una acusada bis cómica. En fin, veremos si mañana se rompe definitivamente este nivel.

En cuanto a Telefónica, destaca que ha llegado a cotizar claramente por encima de la línea horizontal situada en 7,91. Es más, el valor ha logrado dar alcance al que sería primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente (7,95-8,08). Sin embargo, una vez cumplida esa empresa, las ventas han aflorado con fuerza, impidiendo un cambio de fase.

Quedamos, pues, a la espera de comprobar si mañana los alcistas intentan de nuevo dar un golpe de timón o si, por el contrario, los vendedores fuerzan la consecución de nuevos mínimos y con ellos una nueva prolongación de la fase descendente.

Permanezcan atentos.

bbva-ciclo-40-dias-30112016

santander-ciclo-40-dias-30112016

telefonica-ciclo-40-dias-30112016

Euro Stoxx 50, ciclo 10 días

Justo en el tramo final de la jornada, después de que el Eurostoxx se hubiese topado con el TT y hubiese cotizado por encima de la resistencia comprendida entre 3.054,22 y 3.062,30, el índice europeo se ha dado la vuelta de forma violenta, en un movimiento que huele a techo cíclico, aunque hay que confirmarlo.

Y es que cabe la posibilidad de que la fase ascendente se extienda en la sesión de mañana, sobre todo considerando que es primer día de mes, que suele traer aparejada una buena ración de compras.

Sea como fuere, la línea horizontal ha modificado su ubicación. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el precio debe romper a la baja la nueva línea horizontal situada en 3.051,11.

En caso de que esta línea sea perforada, puedo adelantar que el primer objetivo de caída de una hipotética fase descendente se localizaría entre 3.047,44 y 3.041,27 (no mostrado en el gráfico).

Permanezcan atentos.

euro-stoxx-50-ciclo-10-dias-30112016

S&P 500: ciclos 10 y 40 días

Ciclo 10 días
A la divergencia inversa alcista que ya dibujaba la Línea del Volumen Alcista-Bajista (LVAB) se unió ayer una nueva divergencia alcista. Tal vez ambas sean capaces de infundir nuevos ánimos al S&P 500 para que éste trepe a la fase ascendente.

lvab-30112016

En todo caso, ayer el índice norteamericano se vio apuntalado por el soporte que reside entre 2.200,83 y 2.192,97, que aparenta bastante solidez.

En todo caso, la clave reside en la superación del máximo formado el lunes. Si tal cosa sucede, lo más probable es que el control direccional de la cotización vuelva a estar en manos de los alcistas.

sp-500-ciclo-10-dias-30112016

Ciclo 40 días
El McClellan hizo exactamente lo que comentamos ayer: acercarse un poco más al nivel cero.

Recordemos que, aunque el indicador de profundidad ya presenta una divergencia bajista (que ha forzado una corrección de corto plazo), ésta es minúscula, y sigo albergando dudas sobre si no será necesario que se trace una más ostentosa.

Debo hacer hincapié en que las divergencias bajistas más fiables son las que se dibujan después de que el indicador de profundidad se haya acercado al nivel cero. Y, como acabo de comentar, ayer el McClellan siguió cumpliendo con ese criterio. Por tanto, cabe la posibilidad de que acabe trazándose una divergencia bajista más fastuosa, tal como se ilustra en el gráfico.

mcclellan-30112016

En todo caso, el S&P500 se mantiene anclado en la fase ascendente, y sólo corrigiendo levemente, de manera muy controlada.

No olvidemos que la inercia alcista es muy potente, de ahí que no pueda descartarse una nueva extensión de la fase ascendente.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase ascendente del ciclo, el precio sigue estando obligado a romper a la baja la línea horizontal situada en 2.194,51.

En caso de que esta línea sea perforada, recuerdo que el primer objetivo de caída de una hipotética fase descendente se localizaría entre 2.185,76 y 2.170,02.

sp-500-ciclo-40-dias-30112016

Por otro lado, me sigue preocupando que la Línea Avance-Descenso del NYSE exhiba una divergencia bajista.  Nada impide que esta divergencia acabe evaporándose durante las próximas jornadas, pero si se niega a desaparecer, se encenderán las alarmas.

avance-descenso-30112016

No debemos pasar por alto que, en los últimos 50 años, los grandes techos del mercado se han formado con una divergencia bajista en la Línea Avance-Descenso del NYSE. El siguiente gráfico muestras todos esos techos.

techos-historicos-con-divergencias-bajistas-en-la-linea-a-d-del-nyse-30112016

No obstante, debemos concederle el beneficio de la duda a tendencia alcista, otorgándole algunos días más a la Línea Avance-Descenso del NYSE para que logre emular al S&P 500 mediante la formación de nuevos máximos históricos.

A todo esto, un ejemplo curioso que se dio en 1976 podría servir de guión para la actualidad. En verano de aquel año, la Línea Avance-Descenso presentaba una divergencia bajista (1). Sin embargo, después el S&P 500 logró constituir nuevos máximos, y entonces la Línea Avance-Descenso también superó el máximo 1.

No obstante, su nuevo máximo (2) seguía siendo inferior al máximo “absoluto” (0). Por tanto, seguía existiendo una divergencia bajista. Y ésta sí que influyó en el S&P 500, al que le costó tres años rebasar el máximo constituido en 1976.

divergencia-en-1976-30112016

 

Llegados a este punto, me gustaría profundizar en un asunto citado en el anterior informe. En concreto, quiero reflexionar sobre las causas que han impedido que la recesión de los beneficios de las empresas haya devenido en una recesión económica.

Hace un año, los beneficios de las empresas del S&P 500 habían disminuido un 15% respecto a los del año anterior. Las ventas fueron un 3% más bajas. Y los márgenes habían caído más de 100 puntos básicos. La mayoría de analistas creía que estos elementos hacían inevitable una recesión.

El siguiente gráfico fue publicado por Barclays a principios de 2016. En él se comentaba que, desde 1973, las grandes caídas en el margen de beneficio neto de las empresas habían coincidido con una recesión en cinco de las seis ocasiones en las que ambas variables comparecieron.

margen-de-beneficio-neto-sp-500-30112016

Sin embargo, ese pronóstico se destapó como equivocado. La economía ha seguido creciendo, y algunos datos económicos son estelares. Por ejemplo, las peticiones iniciales del subsidio por desempleo están en un mínimo de 40 años (primer gráfico a continuación) y las ventas al por menor se hallan en un máximo histórico. El crecimiento de la demanda en EE.UU., medido de diferentes maneras, ha sido de entre un 3% y 4% nominal en términos interanuales durante los últimos dos años (segundo gráfico a continuación). Por tanto, no ha habido un marcado deterioro del consumo interno ni del empleo.

peticiones-iniciales-del-subsidio-por-desempleo-30112016

pce-30112016

¿Cómo se explica la resistencia de la economía de EE.UU. al deterioro de las ventas y los beneficios de las empresas? Revisemos los últimos informes corporativos. Más del 90% de las empresas del S&P 500 ha referido sus ventas y ganancias durante el tercer trimestre de 2016.

Las ventas totales ofrecen un resultado un 2,4% superior al de hace un año. Este es el mejor crecimiento de ventas desde el cuarto trimestre de 2014.

ventas-por-accion-trimestral-30112016

En todo caso, las ventas generales de S&P 500 siguen siendo un 2% inferiores a las de su techo del cuarto trimestre de 2014. ¿Por qué el crecimiento de las ventas ha sido lento? Se debe principalmente a los precios del petróleo, que alcanzaron su máximo al final del segundo trimestre de 2014 y luego cayeron un 70% hasta que formaron suelo en febrero de 2016.

Las ventas del sector energético cayeron un 60% entre mediados de 2014 y principios de 2016 (línea roja). Esto ha tenido un impacto sustancial en las ventas totales; la energía era uno de los mayores sectores del S&P 500 a mediados de 2014. Las ventas de materiales también han caído con fuerza, pero el sector es muy pequeño.

ventas-en-energia-y-materiales-30112016

Como las ventas globales de S&P 500 desde el año 2014 indicaban una debilidad económica generalizada, los analistas pensaron que deberíamos haber visto una disminución en el crecimiento de ventas en muchos sectores, no sólo en la energía y los materiales. No fue así.

En los últimos dos años, las ventas del sector industrial han subido un 6%, las ventas discrecionales aumentaron un 14%, las ventas de servicios de salud subieron un 18% y las ventas de servicios financieros aumentaron un 24%. Fuera de la energía y los materiales, sólo las empresas de servicios públicos (utilities) han registrado una disminución, una pérdida de un mero 1% (columna media).

ventas-de-todos-los-sectores-30112016

Excluyendo el sector de la energía, las ventas combinadas de los otros sectores en el S&P 500 han vuelto a sus máximos anteriores de 2014 y 2015 (línea azul). En pocas palabras, las ventas corporativas nunca indicaron una debilidad generalizada en la economía.

ingresos-de-las-empresas-sin-energia-30112016

Esto no quiere decir que las ventas combinadas fuera del sector energético sean fuertes. El crecimiento de las ventas de todos los sectores excluyendo energía fue del 5%-6% a mediados de 2014. En los últimos tres trimestres, el crecimiento sólo ha sido de alrededor del 2%. No es un gran crecimiento, pero tampoco es recesivo.

crecimiento-de-los-ingresos-de-las-empresas-sin-energia-30112016

¿Por qué el crecimiento de las ventas no relacionadas con la energía ha sido lento? La respuesta está en que las compañías del S&P 500 obtienen cerca de la mitad de sus ventas fuera de EE.UU. La tecnología y los materiales son los sectores más dependientes de las ventas en el extranjero, pero incluso el 40% de las ventas de productos básicos proviene del extranjero.

Europa y Asia son los principales mercados fuera de EE.UU. El PIB europeo crece alrededor del 2,5%, y Japón creció un 2,2% en el tercer trimestre de 2016. Se trata de crecimientos más lentos que el de EE.UU., pero no de forma acusada. Es más, el crecimiento fuera de EE.UU. es mejor ahora que hace 2 o 3 años.

pib-eurozona-30112016

Sin embargo, un problema con las ventas en el extranjero es que su valor se mide en dólares. Cuando sube el dólar, cae el valor de las ventas obtenidas en el extranjero (en moneda extranjera). Si las ventas externas crecen un 5%, pero el dólar gana un 5% frente a otras monedas, el crecimiento de las ventas será cero en términos de dólares.

Ese ha sido un patrón bien establecido durante más de 30 años. El siguiente gráfico compara los cambios en el dólar (línea azul) con el crecimiento de las ventas de S&P 500 (línea roja). Con el tiempo, la importancia del valor del dólar ha crecido a medida que ha aumentado la proporción de ventas fuera de EE.UU. de las empresas del S&P 500.

ingresos-y-dolar-ponderado-por-el-comercio-30112016

El dólar ponderado por el comercio comenzó a apreciarse rápidamente en julio de 2014, al tiempo que las ventas en el S&P 500 alcanzaban su máximo. A principios de 2016, el dólar había subido un 25%. Con la mitad de las ventas del S&P 500 procedentes de fuera de EE.UU., la apreciación del dólar redujo las ventas del S&P 500 en más de 10 puntos porcentuales. En el gráfico anterior, puede verse que una caída similar en el crecimiento de las ventas se produjo en 1998, cuando el dólar también se apreció rápidamente en el transcurso de un año.

dolar-ponderado-por-el-comericio-30112016

Ahora no se recuerda, pero en el transcurso del mercado alcista de los años 90 tuvo lugar una notable recesión de ganancias que se inició en 1996 y duró hasta 1998. Se disipó después de que se hubiesen desvanecido los efectos de la apreciación del dólar.

recesion-de-beneficios-entre-1996-y-1998-30112016

Lo importante es que los contratiempos recientes generados por el dólar han comenzado a evaporarse. En el tercer trimestre de 2016, la apreciación del dólar fue de sólo un 2% interanual. Incluso hoy, con el rápido aumento del dólar desde las elecciones presidenciales, la apreciación es inferior al 4% interanual. El valor actual del dólar está cerca de donde empezó el año.

dolar-ponderado-por-el-comericio-2-30112016

En resumen, el crecimiento de ventas del S&P 500 fue del 2,4% interanual en el tercer trimestre de 2016. La energía continuó siendo el principal obstáculo para el crecimiento general de las ventas, con una disminución del 18% durante el año pasado. Como el precio promedio del petróleo fue de alrededor de 40 dólares en el cuarto trimestre de 2015 y ahora se mueve en torno a 47 dólares, es posible que la energía pronto contribuya positivamente al crecimiento general de las ventas.

petroleo-mensual-30112016

Veamos ahora las ganancias. Las ganancias por acción (en términos GAAP, esto es, Generally Accepted Accounting Principles) son un 11,5% más altas que hace un año. Este es el mejor crecimiento desde el tercer trimestre de 2014.

beneficios-por-accion-actuales-30112016

Teniendo en cuenta la discusión sobre el crecimiento de las ventas, no debería sorprendernos que la rentabilidad de las empresas alcanzase su punto máximo justo antes de la rápida caída de los precios de la energía y la apreciación del dólar. En el tercer trimestre de 2014, los márgenes de beneficio fueron del 10,1%. En el cuarto trimestre de 2015 cayeron al 8%.

margenes-operativos-30112016

En el gráfico anterior se observa que los márgenes se han recuperado ahora hasta el 10%. Por tanto, los márgenes de beneficio totales han vuelto sus máximos de 2014. Esto es posible porque, para la mayoría de los sectores, los márgenes se han expandido entre el tercer trimestre de 2014 y el tercer trimestre de 2016 (segunda columna del siguiente gráfico). El problema era la energía, que tuvo un efecto desmesurado sobre los márgenes generales e indicó erróneamente un alto riesgo de recesión.

margenes-operativos-por-sectores-30112016

margenes-operativos-por-sectores-2-30112016

margenes-operativos-por-sectores-3-30112016

Recordemos que el crecimiento de las ventas de las empresas de energía cayó un 60% entre mediados de 2014 y principios de 2016. Incluso con márgenes planos, los beneficios de la energía también habrían caído un 60%. Pero los márgenes de beneficio del sector energético cayeron desde el 9% en el tercer trimestre de 2014 al -11% en el cuarto trimestre de 2015. Este sector fue la fuente de casi todo el descenso en los márgenes totales entre el tercer trimestre de 2014 y el cuarto trimestre de 2015.

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Sin el efecto negativo de la energía, los márgenes totales para el S&P 500 son ahora más altos (10,7%) que en el tercer trimestre de 2014 (10,3%). Los márgenes están en un nuevo máximo.

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En resumen, el crecimiento de los beneficios por acción del S&P 500 fue del 11,5% interanual en el tercer trimestre de 2016, el mayor crecimiento trimestral en dos años. Los márgenes de beneficio totales están de nuevo en sus máximos anteriores, formados en 2014. Casi toda la endeblez en la rentabilidad obedeció a la debilidad en el sector energético. El hecho de que los otros sectores demostraran una fortaleza interna era un indicio de que no se avecinaba una recesión.

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Por cierto, me gustaría desterrar dos conceptos erróneos sobre las ganancias empresariales. El primero atañe a las recompras corporativas, que según algunos analistas han sido la principal fuente de crecimiento de los beneficios. Esto es falso: casi el 90% del crecimiento de las ganancias en el S&P 500 desde 2010 proviene de mejores beneficios, no de reducir el número de acciones.

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El segundo concepto erróneo es que durante los últimos trimestres las ganancias operativas se han desviado anormalmente de las ganancias basadas en los GAAP. Es cierto que las ganancias se exageran y se suavizan sobre una base operativa, pero esto ha sido así durante varias décadas. No es nuevo.

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La diferencia entre las ganancias operativas y las ganancias GAAP es ahora de alrededor del 12%, en torno a la media de los últimos 25 años. Las ganancias operativas exageraron los beneficios mucho más en el mercado alcista de los 90. Aunque las mayores diferencias siempre se registran en los mercados bajistas.

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En resumen, los beneficios de S&P 500 han crecido un 12% en el último año. Las ventas son 2,4% más altas. Según algunas medidas, los márgenes de beneficio están en nuevos máximos. La razón por la que muchos economistas se equivocaron prediciendo una recesión fue porque confundieron el hundimiento de un sector (la energía, cuyas ventas cayeron un 60%) con un declive en todos los sectores. Se consideró que la energía iba a interpretar el mismo papel que las finanzas en la crisis comprendida entre 2007 y 2009.

Ahora bien, hay un aspecto en el que los analistas tienen razón: la valoración del mercado. Incluso excluyendo el sector de la energía, las valoraciones eran altas a finales de 2014 y lo siguen siendo hoy. Estas valoraciones están al mismo nivel que a mediados de 2007, cuando terminó el mercado alcista anterior.

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No obstante, la valoración del mercado podría seguir subiendo. Cuando los inversores se vuelven alcistas (línea azul del siguiente gráfico), las valoraciones suben (línea roja). Últimamente los inversores han retozado en el  pesimismo, y  ahora ofrecen una postura neutral. Si fuésemos testigos de la entrada en el optimismo de los inversores, podemos dar por seguro que las valoraciones seguirán subiendo y con ellas el mercado de acciones.

Permanezcan atentos.

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BBVA, Santander y Telefónica: ciclo 40 días

El BBVA y Telefónica han coincidido hoy en legarnos sendas envolventes alcistas, figuras cuya confirmación llegará con un cierre por encima de los máximos formados hoy.

Entretanto, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el BBVA sigue estando obligado a romper al alza la línea horizontal situada en 5,80; y Telefónica debe romper al alza la nueva línea horizontal situada en 7,91.

En caso de que esta línea sea superada, puedo adelantar que el primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente de Telefónica se localizaría entre 7,95 y 8,08.

Por su parte, el Santander también ha visto cómo modificaba de ubicación su línea horizontal. Así, para activar una señal de la posible conclusión de la fase descendente del ciclo, el Santander debe romper al alza la nueva línea horizontal situada en 4,31.

En caso de que esta línea sea superada, puedo adelantar que el primer objetivo de subida de una hipotética fase ascendente se localizaría entre 4,33 y 4,40.

Veremos si el ST, que mañana hará acto de presencia, logra insuflar vida a la cotización.

Permanezcan atentos.

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